明年城投债发行量料继续扩大 投资仍需精选

　　城投债受益于政府守住系统性风险的意图加强，加之地方政府债务置换缓解城投到期压力、在建项目再融资放松等政策利好，违约风险相对降低，成为较受市场青睐的投资品种。市场人士指出，明年城投债发行量料继续扩大，在选择城投平台时，仍需关注其经营性资产质量和自身的造血能力。

　　发行料继续扩大

　　从今年4月开始，在“稳增长”的要求下，国务院以及发改委陆续出台文件放松了城投企业的再融资限制，随后城投债发行规模明显增长，同时，货币政策持续宽松下，城投债收益率持续下行。

　　据民生证券最新数据，二级市场上，今年以来3年期AA+、AA、AA-级城投债分别下行133BP、110BP、133BP，而同类型产业债仅下行95BP、58BP，AA-级别产业债甚至上行92BP（截至12月4日）。

　　分析人士指出，随着经济下行压力增大，稳增长越发依赖以地方政府为主导的基础设施建设，而地方投资的资金来源，又高度依赖地方政府融资平台的融资功能。目前新增贷款和新增城投债仍为地方融资平台主要的融资渠道，加之政府隐性担保短时间内不会消退，城投债发行量料继续扩大。

　　而今年以来的地方债务置换有助于改善地方政府总体财政能力，也利好城投。民生证券表示，2016年、2017年是城投债的集中偿付期，连续两年的偿还量均达到8700亿元，两年偿还总量占比42%，而地方政府债务置换有助于缓解城投到期压力。

　　投资仍需优选好平台

　　尽管城投债偿债风险相对降低，但业内人士指出，目前城投债仍然面临转型、地方经济下沉和资产重组带来的估值问题，尽管城投债总体个券违约的概率要低于产业债，但估值与流动性波动的影响也仍然存在。在城投转型和经济下行压力较大的背景下，选择城投平台时，仍需关注其经营性资产质量和自身的造血能力。

　　国泰君安证券表示，在保增长和托底压力加大的情况下，地方政府协调城投担保债务的态度仍普遍积极，尤其是对区域再融资能力影响较大的公募债，投资者可多加关注。此外，需要关注对外担保比率高、代偿风险大的城投债自身估值和流动性风险。

　　民生证券建议，城投债的投资需从行政级别、地区经济发展水平、地方债务水平、流动性等多方面综合筛选，关注可能评级上调标的。首先，从行政级别来看，省、市一级城投平台的安全系数更高，一方面企业与政府的关系更近，企业债务划入政府性债务的概率更高，债务风险降低；另一方面，省、市级城投转型受到更多重视，相比于区、县级城投容易得到当地政府、金融机构的直接支持；其次，对于省级城投，其业务范围覆盖当地各个区域，转型的重点主要是业务转变，而省会城市、重点城市的城投其业务主要集中在单个城市内部，城市内部或者跨城市的城投合并是一个大趋势，资产规模大、地位突出的城投可能会有更多的评级上调机会。