央行似乎默许人民币贬值 降准概率上升

　　人民币兑美元即期汇率周二收跌近百点子至四年四个月新低，中间价亦创8.11汇改以来次低。中间价持续大跌且11月进出口数据不佳，加重看空人民币气氛，市场成交继续放大；虽客盘购汇忌惮央行干预，但结汇亦非良机，料短期汇价续偏弱。

　　下调人民币中间价是惊人一举。

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　　中国海关最新公布数据显示，11月中国进出口连续第五个月双降，但受基数影响降幅均较上月收窄，全年外贸负增长几成定局，这将远低于年初设定的6%的增长目标。

　　低迷的中国11月出口和外汇储备数字在提醒央行：是时候减少汇市干预，让人民币兑美元进一步贬值了。周二人民币的走势似乎反映了这一动向。

　　“8.11汇改”后中国央行在境内外市场上的频频干预虽然暂时稳定了人民币汇率，但使得人民币汇率仍然高估，对出口产生了负面影响。同时人民币贬值预期的广泛存在亦加速了资本外流，造成外汇储备大幅下降。

　　瑞银证券经济学家汪涛和胡志鹏在12月8日的报告中称，在人民币加入SDR之后，中国央行有更大的空间调整汇率政策，可能会继续允许人民币在12月15-16日美联储会议前后小幅贬值，释放部分贬值压力。

　　瑞银认为人民币年内大幅贬值的可能性很小。预计今年年底前人民币对美元贬值不超过6.5，预计到明年年底温和贬值5%至6.8。

　　中国央行可能会在明年美元对其它主要货币升值期间或之后推动人民币对美元温和且渐进贬值。

　　汇率高估

　　受人民币贬值而引发的资本外流和近期美元整体强势的影响，中国周一公布的11月末外汇储备跌到了2013年2月末以来最低。受该消息推动离岸人民币兑美元迈向三个月低位。11月末外汇储备为3.44万亿美元，远低于预估的3.49万亿美元。外储单月环比下降872亿美元，为1996年有数字以来第三大月度降幅。

　　人民币实际有效汇率高企压制出口表现

　　“这主要跟人民币实际有效汇率持续高估是分不开的,” 兴业银行[0.43% 资金 研报]及华福证券首席经济学家鲁政委表示，并指出近年美元、欧元和日元都出现了贬值，中国也应当采取让人民币“竞争性贬值”。

　　法国巴黎证券首席经济学家陈兴动在电话采访中表示，人民币汇率相对一篮子货币来看，确实升值过高，但中国出口下滑是多种因素造成，与全球贸易以及中国产能过剩、外部反倾销都有关系。

　　彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰与经济学家陈世渊周二撰文称，人民币兑一篮子货币的实际有效汇率在十月同比升值幅度为6.8%。强势人民币已经影响到中国的全球竞争力，估计人民币实际有效汇率每升值1%将导致出口增长降低一个百分点。他们指出，央行目前似乎已开始引导人民币兑美元贬值。

　　周二人民币兑美元中间价下调93个基点，报6.4078元，为8月末以来首次弱于6.4。北京时间中午12点55分，在岸人民币兑美元贬值0.15%报6.4180，离岸人民币兑美元贬值0.25%，报6.4887, 均至三个月以来低点。

　　众专家观点

　　兴业银行及华福证券首席经济学家鲁政委表示，建议人民币汇率尽早快速市场化，以修复实际有效汇率持续高估的情形，有效解决资本外流的困扰。

　　建议人民币竞争性贬值，因危机中美国、欧元、日元及新兴市场货币均有大幅贬值，这有利于经济尽早复苏；实际有效率对于经济的影响广泛且复杂，不仅是提振出口那么简单。人民币过渡到市场化建议分三步走，第一步先贬值15%，不行再下去15%，还不行再下去15%。

　　社科院国际投资研究室主任张明指出，与在岸汇市干预相比，他更加反对离岸市场的公开操作。因为这给了离岸市场投机者以更便宜的价格建仓的机会。还有，如果预期未来人民币终究会对美元贬值，那么央行在市场上卖出美元买入人民币的操作将会遭受损失。

　　上周人民银行副行长易纲公开表示，央行的长远目标是建立一种干预极少的“清洁浮动”汇率，但近期为稳定汇率，人行不会退出干预人民币。他并重申由于当前中国经济仍在中高速增长，货物贸易还有较大顺差和外汇储备仍充裕等因素，“人民币没有持续贬值的基础。”

　　数位分析人士周一指出，央行干预汇市而抛售外汇是11月储备大幅下降的主要原因之一。凯投宏观驻新加坡中国经济学家Julian Evans- Pritchard估算，外汇储备的下降可能暗示当月有1090亿美元的资本外流，而十月份的流出仅为370亿美元左右。

　　包括华创证券和海通证券[0.60% 资金 研报]在内的机构认为，外储的持续下降将导致国内流动性紧张，再次降低存款准备金的机率上升。

　　“未来美国加息制约国内降息空间，年内再降息概率不大，但随着资金流出压力的增加，再次降准概率上升，” 海通证券在报告中称。