IPO重启美元加息预期冲击 “债牛”已终结？

　　我们与不少银行沟通，因为贷款投放困难以及风险上升，明年都有增加债券配置的计划。从最近一级市场发行情况来看，尽管债券收益率有小幅的回升，但认购需求依然强劲。

　　上周五的三个消息，简单却强烈地影响着中国债市，并引发市场关于牛市是否终结的讨论：IPO将重启

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• 海通证券

　　11月9日，债市大跌如约而至，中债综合指数下跌超过0.3%，国债、利率债收益率集体大幅上行。

　　“长端主要看预期，IPO重启、美国加息预期的增强、央行货币政策执行报告的审慎态度，都会让市场对资金面产生担忧。”华南某银行交易员向21世纪经济报道记者如是解释债市的变动，但他同时表示，这些影响“不至于扭转债牛的趋势，只要国内经济依旧难以企稳，货币宽松政策就还会继续加码”。

　　“股灾后大量打新基金的钱淤积在交易所，在资产荒的背景下，大量资金进入债市，主导了过去几个月债市的狂欢。”北京某公募债基分析师向21世纪经济报道记者表示，股市回暖和IPO重启造成的心理冲击短期内会扰动债市，但考虑到央行维持宽松的货币政策还会是趋势，“流动性方面一松一紧应该能对冲掉。”

　　IPO重启资金分流或有限

　　债市一开盘，10年期国债期货和5年期国债期货快速走低，跌幅分别达0.75%和0.51%。其中，中国10年期国债收益率上涨13.5个基点，创2013年6月以来最大涨幅。

　　截至10月9日，国债收益率曲线整体上行6-10BP，国开债收益率上行10BP以上。具有市场指标性意义的10年期国债和10年期国开债，收益率分别较上一交易日大幅上行8BP和11BP，至3.21%和3.61%。

　　“10月9日的债市回调一方面是资金面预期趋紧，另一方面也因为前段时间涨得比较多，今天的较大回落也是之前市场回调预期的一个表现。”华南某银行交易员表示。

　　“IPO重新开闸后，会在一定程度上分流交易所回购资金供给，最近股市势头还不错，加上先开闸的28家仍按旧的规矩——这些都会对交易所的资金面产生影响。”前述公募债基分析师表示，取消预交款降低了打新资金对资金面的冲击，但新规实行尚需时日，短期内对资金面的影响仍偏负面，“这也是市场短期内波动会比较剧烈的一个重要原因。”

　　IPO暂停四个月后，证监会新闻发言人邓舸11月6日表示，证监会将在完善新股发行制度后重启IPO。其中最关键的改革是，未来新股发行不再进行全额预缴款。

　　这意味着，未来打新资金淤积交易所的局面将得到改观，相应的，货币市场的波动亦将变得平缓，但短期内的波动似乎不可避免。

　　而在中金公司利率债分析师陈健恒看来，IPO的重启及股市的回暖，或将带动债券的配置需求，“对债市其实是有利的。”

　　其逻辑在于，此前打“打新”资金主要用于配置流动性高的货币市场品种，但新规之下，无需预缴款之后，打新基金不需要用那么多钱去打新，配置债券将成为主业，以后打新只是打新基金增强收益的手段之一。

　　陈健恒进一步指出，若投资者想分享打新基金所获得的打新收益，去申购打新基金或增持打新基金，那么由于打新基金本身大部分的底仓是配置债券，这反而会导致打新基金增加对债券的配置需求。

　　银行明年有增加债券配置计划

　　年内美国加息概率大幅上升，但“强美元、弱大宗”的格局仍有利于国内债市，陈健恒表示，“本质上中国央行货币政策重心仍是利率而不是汇率，不会因为美国加息就放弃国内货币政策的放松。”

　　美国劳工部上周五公布，10月非农就业岗位增加27.1万个，创2014年12月以来最大增幅。美国10月就业大幅增长，失业率触及七年半年低点5.0%。美联储加息预期增强可能导致的中国债市资金面紧张，颇受市场关注。

　　海通证券首席宏观分析师姜超进一步认为，美联储12月加息预期升温，但从10月外储不降反升来看，央行有能力维持汇率稳定，后续资本若大幅外流，降准仍有下调空间进行对冲，货币利率2%-2.5%区间有保证。

　　而对债市的后市表现，陈健恒认为，最需要关注的，是未来经济增长、通胀水平以及货币政策的演变。

　　他表示，由于经济依然疲弱，信贷增长乏力而股市和IPO难以达到以往那种吸金效应的情况下，金融行业缺资产的情况依然延续，因此债市尚未进入拐点，债券慢牛仍将延续。

　　“我们与不少银行沟通，因为贷款投放困难以及风险上升，明年都有增加债券配置的计划。从最近一级市场发行情况来看，尽管债券收益率有小幅的回升，但认购需求依然强劲。10月份中债登托管数据显示银行理财和银行自营仍在持续买入债券。尤其是城商行、农商行等区域中小银行在政策性银行债的一级市场认购中依然占据较大的份额。”他表示。

　　(21世纪经济报道)