债市红火的背后 债券违约险情不断

　　债市红火的背后，是不断爆出的兑付险情，仅10月以来便“连中三元”——中钢集团、南京雨润和天威英利先后表示，有债务违约的风险。如此密集的风险警示在债券历史上还属于首次。不过从目前来看，债务违约多是“狼来了”，多数债务最终通过大股东、政府兜底，或者重组转 嫁等方式，把窟窿填上了，因此机构对于债券投资仍是“人有多大胆，债有多大产”。对此有分析认为，虽然目前来看，真正意义上的坏账还没有出现，但是从长远来看，刚性兑付或会被打破，债券投资者要“且买且珍惜”。

　　本月有3家公司债告急

　　虽然债市表现得如火如荼，但是不得不提醒的是已经有“熊出没”，本月更是“连中三元”——已连续出现3家公司警示自家债券可能难以兑付，甚至伤及本金。

　　上周末一份中钢集团出具的《关于恳请配合解决“10中钢债”兑付难题的函》搅得中钢债持有人人心惶惶。该函称，中钢集团在抓紧实施债务重组的同时，一直努力寻求“10中钢债”解决方案，目前发改委、国资委正在紧急协调“10中钢债”解决方案，恳请“10中钢债”投资者保持一致行动，撤销回售登记。

　　该函件还称，鉴于公司部分业务停滞，总部及部分子企业现金枯竭，若投资者在2015年10月行使回售选择权，公司将无力兑付到期本息，势必出现违约风险。

　　2010年10月20日发行的“10中钢债”，发行人为中钢集团下属子公司中钢股份，规模20亿元，5+2结构，今年10月20日进入付息及投资者回售选择权行权期。

　　除了“10中钢债”，天威英利新能源有限公司（简称“天威英利”）也发布公告称，本应在10月13日兑付的“10英利MTN1”在最后关口仅偿付了7亿元本息，仍有3.57亿元资金缺口。

　　“10英利MTN1”为天威英利在2010年发行的第一期中期票据，票面利率为5.7%，期限为5年，发行总额为10亿元，本期应兑付本息10.57亿元。

　　为了兑付“10英利MTN1”，此前天威英利计划通过处置关联方闲置土地和厂房拆迁可取得的补偿资金偿还部分本息，但仍难以填平这个大窟窿。

　　此外，南京雨润食品日前在中国货币网发布风险提示公告称，由于公司董事祝义财被执行监视居住，间接影响公司生产经营，公司于10月18日到期的13亿元中期票据兑付存在不确定性。消息一出，雨润食品股价放量大跌。

　　发生兑付危机的是南京雨润2012年发行的第一期中期票据（简称“12雨润MTN1”），发行总额为13亿元，期限3年，票面利率5.49%。该债券今次应付本息金额为13.7137亿元。不过上周五有消息称，“12雨润MTN1”的主承销商中国银行已经同意续贷，此前双方一直在谈判。另一位不愿具名的知情人士称，银行的资金已经到账，债券兑付应该不会延期。

　　刚性兑付仍未真正打破

　　债市上虽然险情不断，但一直没有出现过最终没有刚性兑付的情形，这也使得债券的交易人一直是有恃无恐。

　　曾经被誉为第一垃圾债的“11超日债”也经兜兜转转最终平安兑付。去年12月17日，从2014年3月开始利息支付出现违约的“11超日债”，公布了兑付方案：投资者将获本息全额偿付。“11超日债”于2012年3月发行，规模共10亿元，票面利率为8.98%，存续期5年。2014年3月，*ST超日由于无法按时支付“11超日债”8980万元利息、付息资金仅落实400万元，成为首单利息支付出现违约债券。

　　今年9月22日，二重集团及其子公司二重集团(德阳)重型装备股份有限公司（简称“二重重装”）相继发布公告称，接到公司控股股东、实际控制人中国机械工业集团有限公司（简称“国机集团”）通知，为保护投资者利益，国机集团或其受托机构拟受让全部本期债券，二重债兑付危机得以解除。

　　目前仅有中科云网表示因未能于2015年4月7日及时足额支付“ST湘鄂债”第三期利息及回售本金，构成对本期债券的违约。本期债券受托管理人广发证券向北京市第一中级人民法院起诉公司及孟凯。但目前该案还没有判决，暂时还不能定义为“刚性兑付被打破”。

　　“虽然说打破刚性兑付是迟早的事情，但从目前来看最终都是雷声大雨点小，欠债的公司最终都是拖一拖，借一借，最终把窟窿补上，暂时还没有出现过真正的坏账。”钱景财富CEO赵荣春表示。

　　债券投资加杠杆博收益

　　债市未出现刚性兑付被打破，这让债券持有人有恃无恐，不断放大杠杆博收益。昨日一位私募基金经理对信息时报记者表示，一个亿的债券，通过不断的“抵押，买债，再抵押，再买债”的循环往复，能够做到4个亿到5个亿的量。“这是业内公开的秘密。现在债券的收益都摆在那里，可以说低得惨不忍睹，如果不加杠杆放大倍数，收益肯定是没法给基金持有人交代。因此现在的状态是"明知山有虎，偏向虎山行"，虽然大家都知道风险，但是在真正"打破刚性兑付"之前，都是卯足了劲来加大杠杆比例。”

　　兴业证券分析师认为，这简直不异于一场赌博，都是赌最终或是发债人大股东收拾这个烂摊子，或者通过政府接盘，或者通过并购重组进行债务转嫁，但这种情况不可能长此以往。从长期趋势看，打破债市刚性兑付是必然趋势，在经济转型升级过程中，那些盈利能力差、债务率高的企业风险暴露概率加大，信用风险定价趋于合理才能符合市场要求。未来，相信所有者性质和政府支持等因素对企业的影响将会下降。

　　“只有打破刚性兑付，才能降低无风险收益率，发挥金融市场有效配置资源的功能，促进经济转型。”海通证券固收首席分析师姜超认为。

　　“在分析信用债违约风险时，应坚持安全策略，结合宏观经济基本面、行业景气度、产业生命周期及企业个体来分析，重点关注企业的财务状况，选择评级较高、公司经营和财务状况相对安全的信用债。”东兴证券研究所宏观经济分析师谭凇认为。

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