伞型信托配资清理难题:投资者要求兑付全部利息

　　本报记者 陈植 上海报道

　　“没想到，场外配资账户清理风暴，那么快就刮到伞型信托身上。”一家场外配资资金批发机构人士张强（化名）感慨说。

　　两个月前，信托公司曾信誓旦旦地向他所在的配资机构保证，伞型信托配资账户不会被清理。但从上周起，他接连收到三家信托公司的通知——由于相关部门要求证券机构必须在9月30日起终止向场外配资业务提供任何外接系统的数据服务，信托公司必须做好“最坏的打算”，即伞型信托不得不被提前清盘，所以配资资金批发机构务必在9月20日回笼所有的信托资金。

　　“这给我们出了一个大难题。”他直言。一方面配资机构得尽快说服配资投资者平仓，另一方面他们还要安抚不少伞型信托夹层资本出资者，接受产品提前清盘的事实。

　　但在他看来，要完成上述两项工作，绝非易事——其中有着太多的利益博弈，以及各方围绕伞型信托提前清盘责任认定的相互推拖。

　　“其实各方都希望由配资机构最终买单，但我们哪有那么多的财力承担伞型信托提前清盘的全部成本。”他无奈表示。

　　客户想等反弹，私募趁机压价停牌股票

　　面对伞型信托配资账户清理要求，张强直言，多数配资账户清理工作其实并不困难——随着证监会相关部门对场外配资清查力度日益加强，不少配资机构已经采取按日配资的操作模式，即配资合同是否一日一签，可以续签，以防止伞型信托产品因政策因素突然清盘所带来的投资者纠纷。

　　“基于维护客户关系的需要，配资机构也会对少数配资额较高的长期客户采取按月配资的操作模式。”他说。然而，这些客户却给如今配资账户清理工作，带来额外的烦恼。由于配资合同尚未到期，不少按月配资的客户不愿提前终止合同，甚至不少人希望能在合同结束前再等到一轮股市反弹。

　　但更令张强烦心的，则是不少客户持有的部分股票正处于停牌期，根本无法在二级市场抛售套现归还信托资金。

　　为此，他所在的配资机构一度打算寻找私募基金“回购”这些停牌的股票，帮助投资者出货。具体而言，他们计算相关股票停牌日收盘价，结合近期股指涨跌幅所产生的一定幅度溢价（或折价），作为股票回购的基准价格，由私募基金向投资者回购停牌股票。

　　“这种操作模式与场外市场的股票大宗交易差不多。”他表示。但他发现，要做成类似的业务，绝非易事。鉴于当前股市持续调整，有意接盘停牌股票的私募基金顺势趁机压价，要求在这个基准价格上再打8-9折，才愿意参与回购。

　　这一度令不少配资投资者相当不满。毕竟，在股票停牌时，他们按要求又向配资账户追加了一笔保证金，无形间增加了持股成本，现在反而被要求折价出售套现，令他们感觉自己的损失更大。

　　“我们也和信托公司沟通过，希望能对伞型信托资金回笼设定一个宽限期，让这些停牌股票能够有足够时间找到合适的买家。”张强表示。但多家信托公司的回复是，目前伞型信托的存续主动权已经不是他们可以控制的，一旦券商强行终止向场外配资业务提供任何外接系统的数据服务，伞型信托就无法再提供配资服务，这类产品只能面临提前清盘。若配资机构希望能将伞型信托再存续一段时间，就需要自行与券商签订一份《客户自备客户端系统准入协议》。

　　“按照现在券商的业务准入要求，只要伞型信托嫁接了HOMS、铭创等系统，或者存在二级分仓账户非实名制的状况，就必须被清理。”一位信托公司人士表示。

　　在他看来，目前配资机构要解决伞型信托资金回笼的问题，只有先自己垫付一笔资金用于归还信托资金。

　　“这等于配资机构自己出钱给客户做配资。”张强指出，但此举往往得不偿失。近期，他听说个别曾借助民间高息借贷垫付各类经营资金的配资机构出现资金链断裂，不得不跑路的情况；即使存活下来的配资机构，也面临不小的道德风险——当配资机构自己通过垫资行为“持有”股票头寸，就很可能诱使配资投资者买入这些股票，为自己牟利。

　　夹层投资者要求兑付全部利息

　　在张强看来，随着配资账户清理的持续深入，另一个令配资机构颇为头疼的问题，就是如何妥善解决夹层资本投资者的问责。

　　长期以来，股票配资资金批发商与下游渠道商的资金压力非常高，比如资金批发商需要垫资弥补信托产品杠杆率（1：2.5）与客户股票配资杠杆率（1：4）之间的差额；渠道商的垫资压力更是来自两个方面，一是客户爆仓导致的配资额亏损，需要渠道商拿出自有保证金弥补，二是盈利客户的取现压力，有时也需要他们先垫付，再向股票配资资金批发商结算。

　　为了缓解这些资金压力，股票配资批发商与渠道商往往在伞型信托产品劣后/优先份额的基础上，再增加一层夹层资本——即通过线下渠道，按照年化13%-14%的预期收益，向不少投资者募集夹层资金，用于补充自己劣后出资的资金缺口。在实际操作过程，一旦伞型信托出现净值亏损，劣后份额与夹层资本出资者将共同优先承担本金损失。

　　“若伞型信托被迫提前清盘，我们同样得说服夹层资本投资者接受这个事实。”张强表示。但他们沟通的结果，却是多数夹层资本投资者不同意产品提前清盘决定，甚至要求配资机构作出相应的赔偿。究其原因，不少夹层资本投资者认为信托公司、配资机构此举已经违反了相应的合同条款——擅自决定产品清盘。

　　“目前我们与信托公司有过沟通，希望他们尽早说服券商提供停止场外配资相关服务的具体监管依据，以及这次被叫停服务涉及的范围（包括相关信托计划名称），以便我们说服夹层资本投资者认同伞型信托提前清盘的不可抗力原因。”张强表示，但信托公司表示目前券商对此不做回应，他们也无法给出合适的解释。

　　在他看来，夹层资本投资者之所以不同意产品清盘，其实也有自己的收益考量——按照规定，若伞型信托出现提前终止，劣后出资客户必须向优先资金赔付一个月罚息。这意味着，配资机构、夹层资本投资者都必须向银行理财渠道的优先份额投资者支付一个月罚息。

　　“夹层资本投资者因此不满情绪很高，因为产品提前清盘不但让他们拿不到任何收益，反而得自掏拿出一笔罚息。”他表示。甚至有些夹层投资者认为配资机构可能在欺骗他们的资金。

　　毕竟，在此前募资时，配资机构信誓旦旦地保证，夹层资本投资者的投资风险相当低。因为基于股票配资的伞型信托产品净值一旦跌至0.97元进入警戒线，信托公司会发出风险预警，要求后者适度减仓加强风控；若产品净值跌至0.95元，信托公司则采取强行平仓措施，这等于夹层资本投资者最多冒着本金亏损5%-8%的风险，每年却能拿到13-14%的预期收益。

　　“现在，不少夹层资本投资者要求我们必须兑付全部利息，才同意伞型信托提前清盘。”张强表示，但配资机构几乎无法承担相应的利息支出，双方的讨价还价还将持续一段时间。