加速国际化还是提高竞争力？ 人民币汇率选择题

　　内地近日公布连串重要经济数据，上月进出口按年双双降逾8%之余，“猪通胀”（猪肉价格带动CPI升至八个月高位）难敌产能过剩，反映上游价格走势的PPI创六年新低。

　　分析界异口同声，中国为了“保七”，进一步减息降准等措施可能陆续有来。

　　各国经济结构和产业组成虽互有特点，但单一元素对个别经济环节的影响却大同小异。比方说，币值强弱对制造业的利弊，虽因一国对出口依赖程度不同而异，但强币不利出口、弱币有利提振货品竞争力，国与国之间不会有太大差别。

　　制造业服务业背驰

　　老毕最近看过中美两国制造业和服务业数据，发现不管神州还是花旗，制造业都有明显跑输服务业的趋势，其中美国ISM服务业指数已升穿60水平，颇有欣欣向荣的气象。打从去年底开始，ISM服务业和制造业指数已出现背驰，随着服务环节表现远胜预期，制造业则受困于强美元难以改善，近期两个指数的差距进一步拉阔。

　　有趣的是，上周一发表的财新中国通用制造业采购经理人指数（PMI）显示，7月份经季节性调整后数值为47.8，非但逊于6月的49.4，且为连续五个月低于50荣枯分界线，意味着内地制造业收缩势头变本加厉。反观服务业PMI，过去两年基本上都能保持扩张态势，表现明显胜于制造业，跟美国的情况相似。

　　中美雷同，自非纯属巧合。美元强势对美国制造业增长造成拖累，中国汇改后虽转为与一篮子货币挂钩，人民币兑美元上下波动区间十年来一再扩阔，但中国实施的仍是有管理货币浮动，人民币中间价由央行厘定。中国制造业对出口敏感度较美国高，同样受强美元影响，美国只是增长放缓，中国则影响可能更大。从这个角度看，内地制造业压力加深，跟过去数月人民币汇率紧贴美元、兑其他货币因而偏强不无关系。

　　从【图1】可见，去年底至今年3月，人民币兑美元汇率出现较明显的弱势（美元兑人民币转强），但3月中人民币反弹后，过去五个月一直于6.2至6.22兑1美元范围窄幅横行（图中绿色部分）；巧合的是，财新中国通用制造业PMI同一时间连续五个月收缩。从这一点看，过去约半年里人民币兑美元极度稳定，而美汇指数本身处于十多年以来的最高水平，中国的外贸形势焉能不面临压力？

　　人民币国际化

　　值得注意的是，在内地制造业恶化的几个月里，国际货币基金组织（IMF）把人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子的呼声响彻云霄，其间人民币兑美元汇价“纹风不动”，也许与中国认为币值稳定有助提高人民币被纳入SDR的机会有关。换句话说，中国愿意为IMF这项对人民币国际化具象征意义的行动，付出货品竞争力受到轻微损害的代价。

　　然而，近日发生了两件事，令北京对形势的判断可能有变：

　　值得注意的是最近出现的两个情况：

　　一、IMF上周发表报告，指人民币纳入SDR尚有若干操作层面问题需要解决，董事会建议即使年底投票得出正面结果，人民币纳入SDR的时间，仍应由原先预期的明年1月初延迟至9月底。

　　二、新兴市场撤资潮愈演愈烈，马来西亚林吉特、印尼盾等区内货币已回落至亚洲金融风暴时期的水平。中国工资不断上涨加上自身经济结构转型，成本因素驱使不少外资转移至东南亚以至墨西哥等地设厂生产。

　　从【图2】可见，人民币兑墨西哥比索过去一年涨逾二成，年初以来升幅亦接近一成。中国的贸易对手货币不断贬值，美国加息若真的事在必行，美元汇价因而进一步上升，人民币的未来走势值得关注。