市场风险偏好下降 债券配置价值显著增加

　　本报

　　随着市场风险偏好的下降，投资者对于高风险的权益类资产的需求也开始下降。近期，在股票型基金和混合型基金发行趋缓的情况下，债券型基金和保本基金的发行再度大热。作为金牛债券基金，长盛同禧信用增利基金经理马文祥表示，债券市场的风险总体可控，对于低风险承受度的资金而言，未来的配置价值非常显著。

　　债市风险可控

　　马文祥认为，本轮股票深度调整始于对融资、配资盘的清理，因此这些资金的流进流出不仅影响到股票市场的涨跌，其去向在短期内也会对包括债券市场在内的其他的市场产生较大的影响。因股市调整而流出的资金主要来自两融账户强平后的剩余资金、场外银行配资资金、新股申购资金。其中，第一类资金几乎可忽略不计。对后两类资金而言，因为其风险偏好较低，因此直接进入股市的可能性微乎其微。尽管债券投资的绝对收益并不算高，但是由于短期内很难找到大量且收益较高的投资标的，这些资金中的一部分、甚至大部分流入债市也就成为必然。“同样由于风险偏好的特点，注定其更加偏好流动性好、收益稳定的中短期品种，因此我们可以看到从七月份以来债券市场出现较为明显的牛市行情，即短端收益率下行幅度要明显大于长端。”

　　从中期来看，股票等风险资产的调整会促使部分投资者重新审视自己的投资组合是否与自身的风险承受能力相吻合；股票市场的收益预期的降低，也会提升债券类资产的相对配置价值。“因此一些在牛市中过度配置风险资产的机构和个人可能逐步调整资产配置结构，适度降低风险资产的比重同时增加固定收益等中低风险等级的资产。这样的调整相对而言对债券市场也是有利的，同时也是缓慢的。”

　　债市或迎政策红利

　　马文祥表示，长期来看，由于本轮股票市场调整的深层次的原因在于宏观经济并未完全企稳，缺少基本面支撑的股票牛市很难形成“长牛”。

　　“为了稳定股市近期国家出台了一系列的救市政策、措施，国家宏观调控政策的着眼点未必完全在于股市，但是出于稳定宏观经济形势、保持适度的经济增速的考虑，未来一段时间内宽松的货币环境、相对较低和平稳的利率环境是必需的。有此背景，债券市场且不说是否存在投资机会，至少风险是不大的。”对于市场上一些关于地方债风险的担忧，马文祥表示，为了保持宏观经济的稳定，既需要宽松的货币政策还需要积极的财政政策。“今年以来中央层面对地方债的调控导向与之前相比已经宽松了许多，如果下半年继续实施积极的财政政策，那么地方债再度大规模扩容亦将是不得已而为之，市场所担心的系统性信用风险得以延后，短期内将转而考虑不得不承担的供给压力。因此我们认为，短期内市场会有波动，在宏观经济景气度不高的背景下，个别地方、个别券种爆发风险事件亦属正常，但暂时还不会有系统性的信用违约事件发生”。

　　基于宏观经济企稳的基础并不牢固的判断，马文祥认为今年下半年货币当局仍将继续采取较为宽松的货币政策，为保持资本市场相对宽松的流动性和相对较低的利率水平，降息和降准皆有可能。“然而面对逐步加快的利率市场化进程，传统的货币政策工具的传导途径不畅导致政策效率不高已是不争的事实。因此很难说降息或降准就一定是债券市场的重大利好。”相反，马文祥认为如果货币当局能够加强预期管理，通过公开透明的货币政策工具向市场传达清晰的政策意图，有效引导中长端利率水平继续下行，其效果可能要好于单纯的降息或者降准。“果真如此，则利率债的机会将会更大一些”。