股指期货与“裸卖空”风马牛不相及

　　A股连跌引发谣言四起，股指期货再次躺枪，很多投资者把股指期货与一直饱受争议的“裸卖空”联系在了一起。而在业内专家看来，两者是完全不同的两个概念，在运行机制上具有明显的区别，不可混淆。

　　具体来说，一方面，“裸卖空”主要是指股票单向卖空，而股指期货实行双向交易机制，多空对立统一，天然均衡，不可被片面地视为做空工具。据了解，金融危机以及欧债危机中，很多国家采取了限制股票“裸卖空”措施，但从未限制股指期货运行。

　　另一方面，“裸卖空”存在明显缺陷，容易沦为市场操纵工具。传统的卖空是指交易者预期股价将下跌时，从经纪人手中借券卖出，然后在一定时间内买入股票归还的行为。而“裸卖空”是指卖空者在借入股票之前就已向买方出售了手中根本没有的股票，且只须在规定的T+3结算日前买入股票交付，从而为卖空者提供了可以延后交付股票的三天空档机制。

　　据了解，这种“先行卖空”的机制在中国被完全禁止，但在美国起初并不违法，直到2008年金融危机之后才全面禁止。此前，美国证券监管机构也很少对这类交易施以严格监管，甚至一些“裸卖空”者在超出T+3结算日未能借入股票交付买者，也仍能继续交易一段时间。滥用“裸卖空”并对股价进行操纵的行为容易造成股市价格剧烈波动，极易引发市场系统性风险。

　　业内人士认为，与之相比，股指期货是标准化的避险工具，市场参与者既可以买多，也可以卖空，从而建立起期货头寸，在交易机制上并没有类似“先向买方出售手中没有的合约”的问题，也不存在延后交付的空档机制，因而与“裸卖空”完全不可相提并论。正因为如此，在2008年金融危机恶化时，美国证券交易委员会对“裸卖空”采取了“零容忍”的态度和措施，而美国商品期货交易委员会对股指期货并未施加任何限制。

　　东证期货高级顾问方世圣[微博]认为，股指期货的双向交易机制是资本市场基本制度，对完善股市内在稳定机制、奠定股市健康发展基石，具有十分重要的意义。其中不管是套保、套利还是投机，都是市场上不可或缺的交易方式。比如限制了投机，那套保盘就缺少了对手方，流动性受到威胁，整个市场也没法活跃，也就无法发挥正常的功能。

　　据他介绍，股指期货从1982年推出至今不过30多年，却迅速成为全球不可替代的风险管理工具，经受了历次金融危机的考验，对维护市场平衡及稳定发挥了重要作用。在2008年金融危机最严峻的时刻，股指期货交易量和持仓量显著增加，不但为市场提供了充分流动性，且有效减缓了金融危机冲击力度，获得全球市场的一致肯定。台湾期货交易所在金融危机之后这样评价股指期货：“在金融危机当中，股指期货成为股市下跌期间的‘疏洪道’，减轻了持股机构卖出股票对股市的抛压，有利于股市稳定，股指期货是股市的‘稳定器"。