银行理财资金曲折打新 收益率或有滑坡

　　Wind数据首发机构新股获配机构统计中，公募、阳光私募、保险资金活跃，银行理财资金虽直接投资受限，但并未缺位，而是通过多个渠道间接参与。据21世纪经济报道记者观察，其主要渠道有三类，分别是打新结构化产品优先级配资，直接投资公募基金，以及专户参与C类打新。

　　同时，银行理财资金是公募基金打新的主要资金来源之一。三类渠道中以前两者为主，资金最终投向公募基金产品。

　　本报记者 王俊丹 上海报道

　　新股如资本市场的一席盛宴，吸引着各路资金。

　　Wind数据首发机构新股获配机构统计中，公募、阳光私募、保险资金活跃，银行理财资金虽直接投资受限，但并未缺位，而是通过多个渠道间接参与。据21世纪经济报道记者观察，其主要渠道有三类，分别是打新结构化产品优先级配资，直接投资公募基金，以及专户参与C类打新。

　　同时，银行理财资金是公募基金打新的主要资金来源之一。三类渠道中以前两者为主，资金最终投向公募基金产品。

　　不过随着公募基金打新中签率下降，配资收益也在下滑，跟去年底到今年早些时候的6%-7%的收益相比，现在只有5%-6%。相比配资，直接申购公募基金可以获得更高的收益，据记者了解，直接申购公募的收益率约8%-10%。

　　总体而言，打新投资占银行的资管投向并不是很高，一些银行仅数百亿，而一些国有大行可能达到上千亿元。

　　模式一：配资

　　“我们理财资金参与打新的比例不太多，大约占股票类资产的15%。做结构化配资大概三分之二，直接投公募产品的三分之一。”某股份行一位资管部产品经理如是说，该股份行目前理财产品总规模约1万亿。

　　其所述的结构化配资和直投公募产品是现在银行理财资金参与打新最常见的两种形态。

　　结构化打新产品的交易结构为，通过基金子公司、券商资管等设立结构型资管计划，银行理财资金认购资管计划的优先级，劣后投资人认购劣后级部分，资管计划最终将投向一只或多只公募打新基金。据了解，结构化产品一般配资杠杆上限为5倍，部分银行也可以达到9倍。

　　一位大型商业银行资产管理部人士介绍：“资管计划仅是通道作用，产品的最终投资标的由劣后客户自己选择，可以是现有公募基金产品，也可以是公募基金专门为劣后投资人定制的产品。但劣后的投资标的同时也要满足银行的准入，银行会按照内部评价标准，筛选出一个白名单，名单上的机构可选。”

　　规模方面，在行业里标准亦较为统一：“劣后资金要求不低于2000万元，劣后投资人自有资金或募集资金均可。”据记者观察，结构化打新产品劣后级资金不少由信托计划对接。

　　“打新配资类似于固定收益投资，优先级获6%-7%的固定收益。因为产品会设置预警线和止损线，对于优先级可以说是‘无风险收益’。”上述产品经理表示。

　　“不过随着公募基金打新中签率下降，配资收益也在下滑，跟去年底到今年早些时候的6%-7%的收益相比，现在只有5%-6%。”

　　据了解，目前公募打新的中签率在千分之二左右。一位基金人士称，现在打新股基金主要靠量，如果基金一年中40只新股，基金收益能达到10%以上。

　　模式二：直接申购公募基金

　　打新配资也是因银行理财资金参与打新最主流的方式，但后来随着新股发行加速，银行希望从中分享更多利润，采用直接与公募基金合作的形式增加。

　　不同银行直投公募基金的模式有所差异。一类是主要投资现有公募打新产品，建立一个投资组合，组合中包括3-4个产品，每个产品比例不超过30%。第二类是不直接投现有产品，由合作的公募基金定制产品，每只规模约30个亿。

　　相比配资，直接申购公募基金可以获得更高的收益，前述人士介绍，直接申购公募的收益率约8%-10%。

　　“但产品会有一定的再投资风险。只有有新股的时候才有打新收益，中间空当期如果太长，就要做流动性管理，进行赎回和再投资操作。”前述银行资管人士称。

　　同样是流动性管理，上述两类模式中的第二种在流动性管理操作上优于第一种。相比打新配资，直接认购公募基金的收益率有一定波动，与产品运行时期的新股发行数量、规模等息息相关，如果遇上一段时期新股发行数量较少，可能面临收益率风险，在资金管理上，第二种模式比第一种更为灵活。

　　上述产品经理介绍，定制产品同样属于公募基金，只不过与基金公司协商后，在该定制产品中银行理财资金占比高达95%-99%。因为资金量大，具有很强的议价能力，可以将申赎费压到最低。同时在产品条款中约定，资金可以随时不限额度申购赎回，在赎回后，基金公司不会再对该产品补充资金。

　　举例来说，比如在遇到类似国泰君安的大盘股时，可以投满30亿，平时会选择赎回20亿，银行自己进行投资，投一些债券等收益相对高的资产。

　　前述基金业人士表示：“从2013年底市场已经开始有私人定制的趋势，包括专门的打新、专门的定增，说是对公众开放，其实背后都是有大机构客户进入。在公募基金中，机构客户占比一般都要超过60%，优先机构早已是常态。”

　　而通过专户参与C类打新的形式，现在银行已极少采用。

　　参与网下申购的机构被分为A/B/C三类，A类机构包括公募基金和社保基金，B类是企业年金和保险，其他为C类。A类机构有有限申购权，每次网下申购，公募和社保基金的获配比例不得少于40%，也就导致A类在中签率上高于其他类别。

　　但随着通过公募基金的打新资金增多，中签率的差异一度缩小。上述基金人士称：“今年上半年，A类的中签率可以达到C类的3倍，但现在已经只比C类高几个BP了。”