开户、价格、杠杆“三杀” 伞形信托入市承压

　　5月6日，上证指数延续此前一日的下跌走势，跌幅达1.62%，而5、6两日上证已累计下跌达4.78%。

　　在监管层严控两融风险之下，A股受压接连回调。

　　除了两融业务之外，21世纪经济报道记者从多家信托公司处了解到，机构间开展以伞形信托为主的场外配资业务也在不断收紧。

　　多位信托业界人士对记者表示，其合作券商已暂停信托公司开设新伞账户，而当下的替代方法则是将其挂置于存量伞形账户的子交易单元之下。

　　而除新开伞形账户受限外，信托公司和提供优先级资金的银行也在提高该类业务的准入门槛和资金价格。

　　分析人士认为，随着伞形信托监管执行的趋严和A股调整预期的升温，后期场外资金入市速度也将初步趋缓。

　　从禁止代销到开户叫停

　　有关伞形信托配资业务监管环境正在发生变化。

　　21世纪经济报道记者从接近四川信托、外贸信托等多家信托公司人士处了解到，目前多家合作券商已不再为新设立的伞形信托开立证券账户。

　　“目前新伞很难开了，主要是券商不敢。”一位四川信托人士透露，“其实在4月份的时候，大部分券商就都暂停了伞形的新开户。”

　　另据业内人士介绍，虽然伞形信托无法新开母账户，但部分交易仍可由挂置于存量伞形账户下的交易子单元完成。

　　“现在也没法新开伞（形）了”，一位接近外贸信托人士表示，“不过之前存量下的子单元还是可以操作的。”

　　合作券商叫停伞形信托开户，与监管层此前对两融业务的风险指导不无关联。

　　4月16日，张育军在证券公司融资融券业务情况通报会上表示，“券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利”。

　　需要注意的是，当前伞形信托及子单元的交易系统主要由恒生电子的HOMS系统完成搭建，而随着新增伞形信托开户受限，有分析人士认为该系统亦将面临整改风险。

　　“考虑到HOMS系统的子账户特点，我们认为若监管层切实落实这一规定，HOMS平台或面临一定整改风险。”瑞银证券指出，

　　事实上，早在今年2月份，监管层亦对券商发出通知，称禁止其通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户的融资融券活动提供便利与服务。

　　此禁令下发后，亦有券商因存在涉伞行为而遭到监管层处罚。4月3日，证监会在通报一季度两融业务现场检查情况时，曾对存在代销伞形信托行为的长城证券采取了暂停新开两融账户3个月的监管措施。

　　不过，前述通知下发时，其所叫停的业务仅为营业部代销，而伞形信托开户操作仍然可以开展。而此次多家券商叫停伞形信托开户，亦出乎多数业内人士预料。

　　“当时觉得系统和资金端分别由信托和银行理财把握，证监会只能管券商，没想到会以禁止开户的形式来实现新开伞形的叫停。”北京一家信托公司经理坦言，“禁止营业部代销伞形是可以预期的，但是证监会叫停伞形信托开户还是没有预见到。”

　　值得一提的是，虽然伞形信托开户遭到部分券商叫停，但以其他形式开展的配资模式却仍然存在，而其中部分投向则以打新居多。

　　“我们目前的配资操作没有受到影响，还是可以从银行拿到资金。”上海一家私募基金的配资业务负责人介绍称，“因为单一资金的配资对系统的要求没有伞形信托那样苛刻，而作为私募的风险承受能力也比较强。”

　　“我们的配资目前主要做打新和新三板定增，这个定位也和伞形信托多数纯投二级市场不同。”华北一家基金子公司项目经理表示，“市场风险比较小，所以也没有受到影响。”

　　杠杆、价格双承压

　　需要注意的是，由于新伞无法开户，挂置于旧伞下的存量交易子单元则成为了当下新增场外资金入市的唯一可能。而其稀缺性也导致优先级资金和劣后门槛的抬升。

　　4月29日，招商银行（600036.SH）直投业务部下发通知，对配资业务的优先级资金价格进行调整，调整后1000万以上的资金成本达7.35%-7.55%；而1000万元以下的年化成本则达8%。

　　在招商银行内部人士看来，资金价格的提高或与其内部对该类业务规模进行控制不无关联，此外已有多家银行的配资杠杆率亦在收缩。

　　“这个价格一直是总行定的，不排除我们（的伞形信托业务）要大幅度收缩的可能。”一位招商银行人士表示，“像配资就降到1：2了，此外三年期的结构化产品不能再做了。”

　　事实上，除招商银行外，光大银行也再次以降低杠杠的形式来控制伞形信托风险。5月5日，光大银行宣布从5月18日起，其伞形信托配资杠杆比例从1：2.5调降至1：2，且主板、中小板单只股票投资限额也被修改为20%。

　　不过，亦有部分银行的杠杆率和资金价格尚未出现调整。以广发银行和上海银行为例，据21世纪经济报道记者调查了解，截至4月底，两家银行的杠杆比例上限仍均为1：2.5，而资金成本则分别为年化7.2%和年化7.3%。

　　有分析人士认为，招商、光大等银行对伞形信托业务杠杆和价格的控制，或成为当前银行对参与伞形信托配资业务风险的警觉信号，而随着A股短期内调整预期的升温，银行等场外资金入市的节奏也将出现放缓。

　　“此前一轮A股上涨速度过快，调整情绪正在升温，这可能加剧部分场外融资盘的市场风险，伞形信托、私募配资等场外融资的杠杆通常高于融资融券，因此止损线也更高，如果短期内出现大幅下跌，则很容易引发平仓，甚至爆仓风险。”北京一家大型券商策略分析师指出，“伞形信托新增开户被叫停，加上银行杠杆资金方面的压力，可能会让场外资金入市的速度暂时放缓。”