对地方债发行延迟的冷思考

　　据报道，日前有规模约1.6万亿元人民币的地方债发行延迟。遇阻情况发生在江苏等多个省市。究其原因，主要是地方债规模较大。尽管近期央行通过降准、定向投放为市场补充基础货币，在一定程度上提升了地方债的购买力，但是鉴于此类债低利率、低流动性的特点，很难获得投资者的青睐。

　　与此同时，作为承销商的商业银行和地方政府展开的“讨价还价”正全面升级。虽然财政部明确规定，今年地方政府债券发行利率高于同期限国债利率，但是不会高于国债太多，因此地方债对银行的吸引力有限。

　　目前的1.6万亿元地方政府债可分为两部分，6000亿是在2015年预算报告中公布的，属于增量部分，用于财政支出，支持地方政府建设。其余1万亿是存量部分，是经国务院批准，地方政府用于接续今年到期的高息高成本的地方政府债务（包括银行贷款、信托贷款、地方政府融资平台债务等等），以减少地方政府债务压力，优化债务结构，降低债务杠杆。

　　在地方政府发债逐渐常态化的趋势下，长期靠商业银行包销肯定不可持续。长期而言，地方债购买力来源可以有三方面。一是，地方政府行政指派，商业银行承销，这也是在制度不完善前，地方政府债券收益率经常低于同期限国债的重要原因。从当前情况看，如果地方政府不能给予其他方面的补偿，或者给出的条件不能满足商业银行心理价位，那么以此来消化地方债的能力将会逐渐趋弱。

　　二是，来自各类资金的实际需求。鉴于当前中国经济增速持续放缓，收益高、风险可控的好资产难觅，尽管股市牛气十足，但是其风险过高，因此，收益较低但安全性较高的地方债不失为一个好选择。

　　三是，行政性地放宽投资门槛。财政部近日印发《地方政府一般债券发行管理暂行办法》，其中第16条要求地方积极扩大一般债券投资者范围，鼓励社会保险基金、住房公积金、企业年金、职业年金、保险公司等机构和个人投资一般债券。投资者多元化是监管部门拓宽地方债投资者的重要举措。

　　由此可以推知，未来几年内，政府将继续出台和完善相关制度，让财政约束真正“硬”起来，抑制以往地方政府为了政绩扩大债务规模的冲动，改变地方政府对中央隐性担保的心理预期，避免发生系统性、区域性的金融风险。

　　此外，地方政府发债不仅要保持连续性，还要在投资者群体扩大之后，满足不同投资者的期限需求。而且，监管部门还需要提高地方债二级市场的流动性，完善做市商制度，打通银行间和交易所市场，吸引更多的投资者进场交易，同时，还需要建立地方债市场估值体系。