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做空工具增多构建安全垫 A股套利交易机会有多大

来源:第一财经日报

  郭璐庆

  “坐了一次过山车。”像小李一样重仓创业板的绝大多数投资者,说起4月9日的行情,仍心有余悸。

  当日,创业板出现V形反转,盘中一度大跌近6%,振幅达到6.21%。《第一财经日报》记者了解到,盘中一部分投资者仓促杀跌,损失惨重。

  但这样巨幅震荡

的行情,为使用期权、期货等做空工具的机构投资者带来了套利机会。“一把就可以赚到很多。”上海一位多年从事海外投资业务的基金经理表示。

  在国金证券资管部投资总监石兵看来,目前市场到了一定的位置,往上往下都有空间,用对冲方式实现绝对收益是一个不错的选择。

  做空工具增多

  记者了解到,国内的机构投资者利用对冲套利时,大多是股票做多、股指期货做空,寻求之间的差价来获得阿尔法收益。

  一种做法是,股票这边完全配到沪深300或者买ETF,股指期货放空,随着月底到来自动收敛,自动收敛的收益就是套利的收益。

  “比如现在沪深300是3600点,那么期货就是3650点,可能会高50点。我们交易的办法就是在3600点的时候买了ETF,同时在3650点的时候放了空单,中间有50点价差。到了月底的时候,50点就会收窄,因为它有强制收敛机制。如果没有收敛的话,最后一天会结算,结算价格就是ETF的价格。要不就是ETF涨上去了,要不就是股指期货跌下来了,它们总是会收敛的。”石兵解释道,因为股指期货有交易规则,最后一个交易日即使交易价格比较高,最终结算价格会回来,这个收敛过程就实现了套利的收益。

  “这种收益是没有风险的收益,我们觉得这种收益超过10%以上,就没有必要做阿尔法收益。”石兵说。

  随着大盘蓝筹的上涨,带来股指期货的大幅升水,这时候的套利收益就非常好。

  不过,这种套利形式在过去有一些缺陷:股票是全市场配置,而股指期货是沪深300,中间出现错配的问题。去年四季度出现黑天鹅,很多量化对冲产品的回撤很大程度上就是这个原因。

  这种情况在4月16日之后将会有很大的改观。4月16日,随着上证50和中证500上市交易,错配的情况就会大大减小。

  近期,创业板指数连创新高,估值近百倍,相当一部分人认为风险大于收益。中证500的上市,意味着做空工具出现。“以前没有因素促使它往下跌,现在有了。”石兵说。

  “机构有很多套保的工具,一个很好的策略是,现在大批建仓中小板、创业板,一直涨一直涨,等股指期货出来后不用卖,直接用股指期货一套就可以了。”石兵向

  “另外因为以前配置了很多股票,可能会存在流动性问题。未来就可能通过中证500股指期货卖空来套保。极有可能出现像沪深300推出来后,之前有一个大涨,之后就是一段大跌。整体来看就是往下跌。”石兵对中短期很谨慎,他认为,特别是中证500推行前后,市场波动会加剧,中证500推出来之后,可能就有小盘股的熊市。

  套利构建安全垫

  “你可能想不到,欧洲客户的理财需求有多么低。欧洲的客户来找我们,只要求3个点的收益。”上述上海多年从事海外投资业务的基金经理告诉

  据记者了解,国内的很多投资者,特别是机构投资者、养老金、私人银行的高净值客户等并不愿意波动太大。前提是一定要保证资产的安全。

  而上述提到的套利方式,特别是当套利手段单一时,容易在追求绝对收益的过程中出现较大程度的回撤。

  为了达到“追求更小回撤”的目的,国金证券在此前的基础上做了一定的创新:未来先通过套利的方式产生安全垫,产生安全垫之后再通过阿尔法的形式实现收益。

  “这可能是与以前不一样的地方:增加了套利的配置,同时在股票的配置中间,也会寻求跟沪深300相关度比较大的,这样的话在一定程度上虽然会降低收益,但也会降低风险。”石兵说。

  石兵介绍,其更多的是追求套利完了之后对冲上的收益,在这种情况下收益方面的要求不那么高,但是对回撤的要求非常高。

  据记者了解,国金证券资管部的策略是,把套利的策略加到主策略中去,两个策略是并行的。“未来一旦发现套利策略收益超过10%,阿尔法收益完全不用做了。如果套利策略收益超过10%,预示着大盘蓝筹还有更多的涨幅。”他说。

  石兵认为,对冲基金在未来将会有很大发展。因为随着未来财富越来越聚集,高净值客户不愿意冒那么大的风险,要求就是资产保值、增值,会有一部分资产博风险,但有更大部分是配置在稳定收益的范围内。

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(责任编辑:陈大伟)

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