债市调整料阶段性到位

　　周四（3月19日），整体资金面较宽松，利率互换repo利率陡峭下行10-15BP。现券二级市场交投较活跃，利率先上后下，早盘在一级市场口行发行遇冷的刺激下收益率上行3BP，午盘买盘积极带动收益率下行，全天利率整体变动不大。国债期货窄幅震荡，活跃合约TF1506收涨0.09%。

　　本轮债市调整已近三周，长端现券收益率反弹约20BP，TF1506跌幅达1.1%。引发本轮市场调整的主要原因有几个方面：一、资金面紧平衡，春节后资金回流速度慢于预期，资金成本高企使得持债收益下降；二、降息政策落地带来的利好出尽预期；三、地方政府债置换带来的供给冲击担忧；四、经济数据和信贷数据释放经济回暖可能。

　　尽管我们对长期走势不乐观，但认为调整或将阶段性到位。一方面，从近期实体经济的高频数据来看，数据回暖更多是在库存周期层面，没有明显可持续亮点，经济悲观预期不支撑债券收益率大幅反弹。另一方面，地方政府债的置换问题很难在短期内被证实或证伪，对市场的影响很大程度上也受到央行的对冲操作，不确定性较大。

　　后期建议重点关注央行动作。据市场传言，两会后央行可能分别进行了回购利率下调、MLF大幅增量和大幅干预引导人民币汇率升值。如果确实如此，央行的动作较此前有了较大变化，可能在传递新的信息。(中国邮储银行 王茵)