债市上攻势头略显疲软 向上幅度趋于平缓

　　本周，由于股市火爆导致市场关注热点转移，交易所债券市场上攻势头略显疲软，向上幅度趋于平缓，股债"跷跷板"现象再度上演。事实上，自两会后，相关利好消息对股市正面刺激作用明显，机构和个人投资者明显对股市更加关注，债市表现逊色一筹。但是，债券市场总体向上的趋势并未改变，暂时的横盘整理更有蓄势意味。而且，尽管交易所债指本周单日涨幅极小，但是国债指数、企债指数和公司债指仍再创新高。短期内，债指仍将会惯性缓缓向上，大涨大跌的概率趋小。

　　从宏观面看，中国经济整体仍不乐观，结构性调整的道路比较漫长，要稳定经济，货币政策持续宽松仍需持续。对于债券市场而言，经济基本面不佳、流动性相对平稳使得债券市场慢牛持续，但波动难免。同时，通货膨胀可控、通缩现象抬头、实际利率偏高，为无风险收益率下行打开了空间，在某种程度上也支持债券收益率下行。但降息后机构可能兑现收益，这或对债市产生一定的承压。

　　值得注意的是，上周公布的2月份金融及经济通胀数据出现一定背离，金融数据显示，"宽货币"的趋势愈发明确；而通胀数据则显示，经济虽仍在赶底，但基建和地产投资的资金来源均已出现一定改善，2月份财政存款的反季节性下滑也反映财政支出的扩张或已启动。未来，伴随着地方政府债券置换方案的落实，地方偿债压力将进一步减轻，因此，基建回升未来尚有空间，经济基本面将逐步企稳。反映在债券品种上，城投债仍是信用能力最高的品种，但考虑到一级发行逐步恢复和资产划拨调整可能带来风险，后续城投估值压力依然不低。总体来看，伴随着稳增长效应的体现，产业债尤其是中低等级产业债的价值吸引力逐步显现，值得机构投资，但需控制久期、注意流动性风险。

　　从市场层面看，3月初降息以来，债券市场不涨反跌，令市场预期中的"暖春"行情蒙上一层阴影。本周三，财政部最新招标续发行的7年期国债中标利率落在机构预期之内，但偏低的投标倍数仍显示出机构的谨慎态度。市场对经济增长前景的判断出现分歧、利率债供给短期面临大幅增长，以及节后资金利率下降幅度弱于预期等因素，是导致近期市场出现调整的主要原因。此外，本次7年期国债招标表现偏弱，实际上更多延续了3月初以来利率债一级市场需求不振的局面。

　　至于股债"跷跷板"现象，当前股市乐观情绪高涨，资金重新加速流入，短期涨势难言结束，在债市收益率相对鸡肋的情况下，对短期债券市场仍将构成冲击。而更值得深思的是，目前股市上涨、债市下跌背后的原因－－货币政策宽松预期仍旧浓厚，对股债市场均是利好，但相比之下，考虑到货币放松可能逐渐对经济产生托底效果，将改善市场对基本面预期－－如果经济能够企稳，对股债的表现自然此涨彼消。

　　总体来看，我们认为3月份债市或处于震荡阶段，在资金面相对紧张的情况下，利率债很难有趋势性行情。不过，在货币政策继续放松、经济尚未见到有力回升的情况下，债券市场总体是机会仍大于风险。个券方面，近期转债中走势较好的有歌华转债(,资料)、恒丰转债、冠城转债等。具体来看，在纯债机会成本小、正股保持牛市预期、转债供给不给力的情况下，转债品种在纯债类资产中最优，需保持一定转债仓位，但由于高估值将透支正股未来的成长性，转债表现不及正股，很多品种需要辛苦做波段获益。我们倾向于认为，大盘转债把握波段机会，小盘转债低吸持有。