铜价在降息后的歧路徘徊

　　因疲弱的消费者价格指数(CPI)数据带来了市场关于降息的预期，大宗商品普遍延续了反弹态势，而预期是催化价格向上波动的最主要因素。

　　目前铜价主要受到宏观数据、政策向好以及市场情绪转暖的影响逐步走好。基本面上，炼厂因为假期正常开工，库存较多出货较积极，

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　　在分析研究价格走势上，我们一直秉承一个理念就是政策属于第一位，供求属于第二位。先研究政策，后研究供求。我们看到，美元强势政策会造成商品熊市，而积极财政政策、宽松的货币政策又可造成商品的持续走好，所有价格的走势最终的推手是资金。

　　2014年11月21日央行首开降息序幕、资本市场反响巨大后，2015年2月4日央行再次降准，之后不到一月宣布3月1日继续降息，在资金层面上令商品停下跌势，得以喘息。市场人士认为，随着降息预期尘埃落地，价格的重心将回归基本面还是延续之前的跌势。事实上，在资金层面与基本面的博弈中他们属于跷跷板的关系，很难确定究竟谁会是胜利的一方。

　　政策牛市、供求关系牛市，毫无疑问会是大牛市；政策牛市、供求关系熊市，也会有短暂的牛市，需要选取基本面稍好的品种操作，规避供应过剩的品种；政策熊市、供求关系牛市，资金逐利性仅会追逐有缺口的商品，但是政策熊市、供求关系熊市的话，市场就会呈现熊市的走势特征。

　　当下的铜市处于尴尬的境地，一方面供求是熊市，因近两年全球在建铜矿项目众多，且不乏大型项目。据不完全统计，中国以外在建和扩建铜矿项目超过40个，合计铜的新增产能约300万吨。而国内在建铜矿项目虽规模不大，亦呈增长之势，大都计划在最近两年投产。加之海底“黑烟囱”的开发已上日程，基本面上铜整体供需格局将处于宽松状态，隐性库存将会持续居高难下。

　　但另一方面国家的资金政策却在放松。当资金充裕，供求过剩时，对投资来说，就会出现两难的选择，因要判断目前市场是钱比货多还是钱比货少。由于先前铜价已出现了相当幅度的下跌，实体产业中有些企业已进入盈亏边缘，实业投资的收益和资金的使用效率远没衍生品市场高。因此，现货商改变之前的经营模式，部分或大量采用杠杆的方式参与期货市场，将资金与供求关系的简单平衡关系逐步复杂化。资金与货物的多寡难以精确计算，从而导致目前价格将很难出现大涨大跌的走势，多数情况下会在目前的区间摇摆，等待新的刺激因素打破现有平衡。

　　综合来看，2015年全球铜精矿市场依然保持供应宽松局面，有利于国内原料进口，且废杂铜进口有望回升，国内精铜产量仍将保持较快增速。但随着资金面的宽裕，铜价在回归价值的路程中变数还会继续增加。(作者系光大期货分析师)