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导读
我们观察到市场上对冲基金、资管等机构在抄底油价，过去六个月油价下跌超过50%，而相应的石油期货市场的机构投机净多头却增加了三倍。以布兰特原油为例，去年9月13日投机净多头约为3600万桶，处于历史新低，但至今已经增加到了1.4亿桶水平。
特约记者 朱丽娜 香港报道
历史总是一再重复。2014年6月至今，原油价格已经暴泻了57%，并且仍在不断突破市场预期的底线。此情此景，与1985年11月至1986年3月，第二次石油危机爆发期间国际原油价格大跌67%，看起来多么相似。
“过去六个月石油价格呈现雪崩式下挫，主要是由于石油市场发生了结构性的变化，短期内石油价格下行风险依然很大。”丹麦盛宝银行首席大宗商品交易策略师Ole Hansen在接受21世纪经济报道记者专访时表示。
一场能源供应领域的变革已悄然在美国上演。过去10年，美国一直是世界最大石油进口国。然而，由于美国页岩油气产量在过去数年呈现井喷式增长，从而使世界的能源格局发生了翻天覆地的变化。
高盛在1月12日的报告中预测，石油在2016年市场达到平衡、油价实现反弹之前，价格或将继续下探，并预计美国今年的原油均价为每桶47.15美元，低于之前预计的73.75美元。
U形反弹
《21世纪》：最近石油交易市场的整体情绪如何？
Hansen：目前整个石油交易市场仍然被看空情绪主导，石油价格在过去6个月直线下跌，改变了市场对过去数年十分稳定的石油价格习以为常的状况。尽管近年来，石油产量持续增长，但时有发生的供应中断问题某种程度上抵消了对市场的影响。随着需求下降，美元走强以及产量增加一系列因素叠加，最终给石油市场带来了结构性的改变。
《21世纪》：你如何看待石油市场发生的结构性变化？
Hansen：过去数十年石油输出国组织（简称“欧佩克”）一直担当着通过增加或减少市场供应来稳定油价的作用，但随着过去四年美国页岩油产量的不断增加，欧佩克的这个功能已经不复存在了。目前，欧佩克的选择十分有限，他们希望通过维持目前的产量，石油价格的不断下泻来迫使一些高成本的石油生产商最终退出市场。
《21世纪》：石油价格在过去六个月已经暴跌超过50%，市场是否已经到达底部？
Hansen：目前仍然很难判断油价是否已经到达底部。尽管油价不断下跌，市场价格已经接近于一些北美页岩油生产商的成本线，但这些生产商在远期市场做了大量的对冲，这意味着短期内的石油现货价格下滑，对他们的打击仍然有限。同时，油价在40美元／桶徘徊可能对一些欧洲北海的生产商产生压力。但目前市场情绪倾向将油价与2008-09年金融危机时期的低谷相比，也就是说WTI价格还有1/3、布兰特原油还有1/4的下跌空间。
《21世纪》：目前市场现货价格与远期价格形成倒挂，这在市场有哪些具体表现？
Hansen：目前原油市场处于现货贴水（contango）的格局，比如2月现货油价与8月远期油价有大约7美元左右的价差，从市场估算来看，价差超过6-6.5美元就有盈利，因此一些大的贸易商和投资银行正在积极买入囤积库存，这也使最近3-4个月内超级油轮的运费已经飙升了4倍左右。而在金融危机爆发之后，大约2009年6-7月期间，据说当时海上的石油库存一度高达1亿桶。
不过值得注意的是，这些需求只是虚假的短暂需求，一旦石油价格企稳，这些石油库存就会大量流向市场。因此，市场普遍的预期是与前几次的石油危机价格暴跌暴涨的V形反弹有所不同，本次的反弹将可能呈现“U形”，意味着我们在底部停留的时可能比预期要更长。
建议买入布兰特 卖出WTI套利
《21世纪》：目前金融机构对油价暴跌的反应如何？
Hansen：我们观察到市场上对冲基金、资管等机构在抄底油价，过去六个月油价下跌超过50%，而相应的石油期货市场的机构投机净多头却增加了三倍。以布兰特原油为例，去年9月13日投机净多头约为3600万桶，处于历史新低，但至今已经增加到了1.4亿桶水平。同时，石油ETF的净流入也呈现了快速的增长。因此，无论机构投资者还是散户都在乘机抄底油价。市场上资金不断流向石油市场，觉得油价迟早会反弹。然而他们选择的投资时机也许并不理想，短期内油价继续下行的风险依然不容小觑。
《21世纪》：尽管对冲基金等投机头寸不断增加，但为何油价却依然直线下挫？
Hansen：这是因为目前石油市场主要由技术因素驱动，而不是由供求基本面因素影响。由于现货市场的需求清淡，导致石油现货价格一路下滑。从技术面来看，过去3个月的油价没有出现过任何大幅的反弹。因此，可能需要长达数周的技术反弹让市场确信油价已经企稳了，从而吸引新的买家入场。
另外，从石油供应角度来看，短期油价的下跌并未对石油产量带来实质性的影响，尽管一些小的成本较高的石油生产商由于油价下滑而减产。欧佩克决定维持石油产量不变，同时，上周美国的石油日产量创下历史新高，高达920万桶。因此，整个市场仍然处于供过于求的局面。
《21世纪》：能源类股票最近走势对石油价格的走势有哪些启示？
Hansen：事实上，过去几年很多石油公司都是依靠借债来实现规模扩张，举债的规模大约在2000亿美元左右。随着油价暴跌，一些小的石油公司可能无法生存下去，整个石油行业会掀起一轮新的整合浪潮。目前，一些美国的小型石油企业发行的债券已经被归类为“垃圾债”，他们需要支付比相同年期美国国债高10%的成本，才能从债券市场获得融资。在目前整个市场“现金为王”的氛围下，这波整合潮亦有可能波及一些大型石油公司。
《21世纪》：目前市场氛围下的石油交易策略？
Hansen：我们建议如果想从石油价格反弹中获利，可以通过购买期权来实现。同时，目前西德州中级原油（WTI）与布兰特原油的价差已经趋于一致，但我们认为随着美国在炼油商需求减少以及季节性因素影响下，WTI的表现将会落后于布兰特，因此我们建议买入布兰特，卖出WTI进行套利交易。
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