普跌浪潮冲垮金融市场 避险属性成唯一救命稻草

　　如上图所示，2007年，在房地产泡沫破裂之前，保证金债务水平见顶;2000年3月，科技泡沫破裂时也出现同样的情况。

　　虽然普通投资者往往忽略这一指标，但作为一项市场数据，其历史已经非常悠久。甚至我们可以说，以保证金买入股票是1929年股市崩盘的重要原因。

　　但与任何单一指标一样，保证金债务水平在预测市场方面的表现并不完美。历史显示，在造成灾难性后果之前，保证金债务可以在高位维持很长时间。另外，融资买入股票本身并不是一件坏事。事实上，保证金债务上升可以标志着一轮健康牛市的开始。另外，借贷的上升部分可归因于与并购相关的风险套利行为。

　　连Newman也承认这并非建议大家明天卖出所有股票，但也不意味着应该彻底忽略。

　　交易者表示，至少，保证金买入水平处于历史新高可能让2015年的市场比过去几年更加动荡，因为它会放大股市的下跌行情。当股市下跌，补缴保证金通知(margin call)将会触发更多卖盘，并形成恶性循环。

　　Veracruz TJM的Steve Cortes表示：“这张保证金债务的图说明场外资金已经没有了。事实上，现在保证金债务和总市值占GDP比率都处于极端高位，似乎股市至少已经估值合理，甚至正危险地逼近泡沫状态。”

　　美国股市已经很长时间过于安静了。2014年芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)收于16，与年初水平相去不远。10月份有一次小的恐慌，VIX升破30。但即便在这种恐慌之下，标普500指数也仅回调7%。

　　MKM Partners衍生品策略师Jim Strugger写道：“2015年将是这种低波动率环境下的第三个年头，虽然前景类似，但现在似乎有可能发生更高量级的事件。”

　　原油基本面因素依然没有好转迹象

　　全球原油供过于求状况担忧加剧，美国原油周二(1月6日)再创五年半低点。受美国今日发布的服务业指数、工厂订单等经济数据欠佳影响，油价再度上演大跌行情，美市主力期油跌破48美元关口，最低至47.89美元/桶，刷新5年半来新低，跌幅超过4.2%。布油的跌幅也逼近3.7%。

　　美国最新的经济数据欠佳只是今日油价下跌的诱因，国际市场油价重挫的几大基本面因素依然没有好转：世界经济增速减缓导致需求低迷、主要产油国不减产甚至增产、油市供应过剩现象严重、欧元汇价低迷削弱欧洲买家的石油购买力、美元走强压制以美元结算的油价等。

　　沙特本周下调了对欧洲原油售价，加剧了原油的跌势，布伦特原油周二跌至2009年以来最低水平51.23美元/桶。沙特国王阿卜杜拉上周身体欠佳，他表示沙特将以坚强的意志应对低油价的挑战，但没有迹象表明这个最大产油国在面临美国页岩油生产商竞争时考虑改变维持产量的政策。

　　德国商业银行(Commerzbank)商品分析师Carsten Fritsch表示，“我们需要看到沙特正在考虑削减产量的迹象。”上周末公布的数据显示，俄罗斯2014年原油产量触及苏联时代结束后的最高水平，伊拉克12月原油出口量达到达到20世纪80年代以来高点，沙特周一下调对欧洲原油售价加剧了看空局势。

　　Fritsch并表示，伊拉克，伊朗和科威特可能在未来几天下调原油售价，阿联酋周二下调了原油售价。

　　压的欧元抬不起头的两座大山

　　受欧洲央行QE预期升温及对希腊政治风险的担忧影响，欧系货币大幅走弱并继续下探多年低位，商品货币反弹至平盘附近，避险日元则在强势美元节节高升的情况下，因市场风险偏好下降得以独善其身。

　　关于希腊脱离欧元区的可能性的争论正不断升温，且受欧洲央行推出QE预期的推动，加大市场对欧元的卖空力度。德国《明镜周刊》(Der Spiegel)此前报道称，德国政府已准备接受希腊离开欧元区。

　　希腊若退出，将对欧洲货币联盟的稳定性构成重大风险，市场继续消化该因素，令欧元兑美元连续两日大跌。

　　欧元区通胀数据亦进一步支撑欧洲央行在本月底推出QE，以防止欧洲陷入通缩怪圈。周一公布的初步数据显示，德国12月调和CPI年率从11月的0.5%骤然下滑至0.1%，非调和CPI年率则从0.6%回落至0.2%。两项指标均不及经济学家预期，且创2009年10月份以来的新低。

　　不仅德国CPI明显回落，欧元区第四大经济体西班牙通胀亦大幅下滑。上周公布的数据显示，西班牙12月通胀年率同比下降1.1%，凸显油价暴跌严重拖累物价上涨。投资者将关注周三公布的欧元区整体CPI数据，经济学家预期将下滑0.1%，为2009年以来首见。

　　花旗集团(Citigroup Inc.)驻纽约的G10货币策略主管Steven Englander指出，“欧元似乎最悲惨，各种政策似乎没什么用，只见资产负债表不断扩张，前景依然不佳。”

　　高盛(Goldman Sachs)和巴克莱(Barclays)等全球知名投行上周指出，欧元区12月消费者物价指数(CPI)可能降至0或者负值，欧洲央行实施QE的压力进一步增加。

　　巴克莱经济学家Fabio Fois将欧元区12月HICP通胀率初值预期修正为下滑0.1%，原预测为持平。Fois表示，今日早些时候公布的西班牙HICP下滑幅度高于预期，这是他下调对于欧元区12月CPI预期的主要原因。而油价下跌料也将压制欧元区12月份消费价格，未来几个月可能继续如此。

　　由于希腊国内政局混乱、大选提前，生于2010年欧债危机危机的一个热词当下重归视线—希腊退欧，这也是拖累欧元的另一诱因。

　　12月29日，希腊总理萨马拉斯提名的总统候选人Stavros Dimas在第三轮总统大选中未能获得足够票数当选，因此希腊国会必须在10天内解散，接下来30天举行全国大选。大选将于大选在1月25日举行。

　　据民调显示，激进左翼联盟(Syriza) 在民众中支持率最高，因此当选的可能性很大。如果Syriza成功当选，希腊的政策方向或将出现重转变，“希腊退欧”也将再度成为可能。

　　值得注意的是，Syriza对“三驾马车”(Trioka，欧盟、欧洲央行和IMF)所提供的救助贷款极为排斥(伴随则苛刻的财政紧缩条件)，主张政府夺回主权。加之当前希腊政局不稳，已经无法从国际资本市场上获得贷款，如果极左翼联盟最终上台，希腊脆弱的复苏势头将不复存在，这也无疑将重挫希腊债券价格，并推动收益率飙升，引发新一轮欧债危机，为欧元区整体复苏蒙上阴影。

　　然而，希腊目前在民间市场借贷的利息超过了8%，是救助贷款利率的7倍有余，增加开支举步维艰，因此希腊“自立根生”的设想难免令市场惶恐。

　　德国财长Schauble曾发表声明称，选举没有改变希腊需要履行协议的事实。如果希腊选择另一条道路，一切将变得更加困难。

　　当年“希腊退欧”风险最为高涨之时，IMF在2012年3月公布的一份员工报告中称，假如希腊离开欧元区，希腊货币贬值，以赤字支出的货币融资会推高通胀，工资和其他生产成本上行压力加大，会迅速削弱希腊的整体竞争优势。同时，希腊离开欧元区可能会让欧洲其他国家、全世界都会付出经济代价。

　　Fxstreet.com首席外汇策略分析师Valeria Bednarik周二(1月6日)撰文就欧元面临的种种风险进行分析：

　　周初的汇市一切和情绪相关。希腊可能要退出欧元区的传言、油价的暴跌均搅得金融市场不得安宁。周末有消息称，德国认为欧元区已经准备好了希腊退欧的应对策略。该消息直接导致了欧元周初的暴跌。而美元成为了大赢家。

　　之后公布的数据显示，德国通胀水平降至近5年低位。这一关键数据也对欧元构成了打压。油价甚至是数年来首次跌至了50美元/桶下方。之后，美元的升势有所停滞，但总体仍维持强势。

　　在未来的几个交易日中，美国方面的风险事件集聚，预计投资者在决定主趋势前将等待这些数据的公布。当然，其中会有部分欧元空头会先行获利了结。