鸡蛋1505合约估值偏高

　　中粮期货研究院 陈建业

　　进入12月份，JD1501合约持仓限制降为100手，持仓量大幅下降，多头资金换月移入JD1505，大幅拉升了1505合约的价格，但是中粮期货研究院通过对基本面情况以及历史数据的研究发现，JD1505合约估值偏高，期价仍存下探空间。

　　从在产蛋鸡存栏情况看，根据芝华数据，截至2014年10月底，在产蛋鸡存栏约为11.48亿只，从9月份开始已经连续两个月出现环比上涨，回顾历史数据2011年7月份，在产蛋鸡存栏约为11.11亿只(与今年8月份时的11.17亿只相当)，经过6个月到2012年1月份时在产蛋鸡存栏就恢复到了12.68亿只的水平，鸡蛋价格相对于6个月前下跌了1000元/500千克，蛋鸡养殖利润也出现了亏损。今年在产蛋鸡存栏从9月开始恢复，预计6个月后也就是2015年2月份即可达12.5亿只左右的水平，届时鸡蛋价格将逐步向成本线附近靠拢。

　　我们预估2015年2月份之后鸡蛋价格将逐步向成本价格靠拢，养殖利润逐步收窄，作为蛋鸡养殖企业，饲料成本是鸡蛋成本的重要组成部分，作为主要能量原料和蛋白原料的、价格将主导鸡蛋价格。豆粕供应过剩，长期熊市的格局我们无需多言，玉米一方面今年玉米临储价格与去年持平，另一方面今年中粮中纺玉米临储指标减半，国家控制临储收购量的意图明显，2015年玉米价格难有今年的涨幅。中粮期货研究院根据原料成本测算主产区鸡蛋成本价格约在3.8-3.9元/500克，棚前交易价也将在3.9-4.0元/500克区间波动，JD1505合约应在4150-4250元/500千克区间波动才算合理。

　　市场有人认为JD1405合约在2014年5月出现了端午节前的价格高点，JD1505合约在2015年5月价格也会出现上涨。2014年端午节前现货价格的上涨，主要是企业集中备货所致，由于5、6月份已是初夏，天气湿热不利于蛋品的储存，企业备货一般只提前15至20天，2014年的端午节在6月2日，JD1405合约交割前正值企业集中备货，价格走高，但是2015年的端午节在6月20日，JD1505合约最后交割日后再过35天才是端午节，按照企业备货习惯推算2015年端午节前现货价格的高点应该出现在5月底、6月初，此时JD1505合约已经退市，不能反映端午节高点时的价格。

　　鸡蛋价格季节性走势反映出每年蛋价启动都是从6月份开始，最近5年的季节性图表还反映出5月鸡蛋价格为季节性的低点。2014年的价格高点出现在5月，一方面是由于在产蛋鸡存栏大幅下降，另一方面就是由于端午节在6月初，5月中旬企业集中备货，推高现货价格。而同样的情况在2015年不会出现，鸡蛋价格难以在2015年5月出现较大涨幅。

　　鸡蛋的供应在持续的好转之中，11月份芝华蛋鸡存栏数据料将继续增长。明年1月之前JD1501合约转仓，受此影响，JD1505合约前20名持仓净多占比逐步攀升，短期之内价格将在4450-4650元/500千克之间区间震荡，中长期看空。