央行宽松接踵而至 黄金为何英雄无用武之地？

　　日本央行，欧洲央行和中国央行相继宽松，但黄金多头进取之心不足，金价持续徘徊在1200水平。关键原因在于通胀，金融市场风险状况发生了改变，而美元和股市凌厉上攻，黄金无力摆脱下行趋势。

　　美元指数周一（11月24日）再度刷新2010年6月以来高点88.44，现货自上周

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　　继日本央行10月意外扩大宽松规模后，中国央行上周五意外降息，这是中国央行2012年以来首次降息，德拉基也在周五表示，“我们将尽我们所能尽快地提高通胀预期。”如果当前的努力没有达到预期目标，欧洲央行扩大干预途径。此外，欧洲央行称，已开始买入有资产担保的证券(ABS)。央行买入ABS的目的是鼓励银行借贷和重振经济。

　　然而，与2008-2012年间央行宽松政策不同的是，此轮宽松并未成为金价上涨的助推剂，黄金在1200水平附近徘徊不前。此外，瑞士将在11月30日举行的黄金公投也未成为市场炒作的主题。黄金此时无力爆发，后市恐更加沉沦。

　　超宽松货币政策未能如预期般引发通胀 黄金多头很受伤

　　美国在2008年爆发金融危机后，常规的货币政策已经无力拯救市场，除了将联邦基金利率维持在0.00-0.25%这样的极低水平外，美联储使用了新的宽松工具，其响亮的名称是“QE”，经过三轮大规模的QE，美联储向金融系统注入了大量流动性，其资产负债表也大幅扩张，突破4万亿美元。

　　中国央行一边大幅调降利率，一边在2009年实施了4万亿的刺激提振经济增长。日本央行为了战胜通缩顽疾，自2013年4月起实行超宽松货币政策，一直以每年60万亿至70万亿日元的规模购买金融资产，并在上个月将资产购买规模扩大到80万亿日元。欧洲央行通过LTRO，削减关键利率等工具向市场诸如流动性，并开始购买ABS。才外，英国央行实施了削减利率和资产购买这样的宽松措施。

　　宽松政策下，黄金多头的逻辑是，超宽松的货币政策将导致高通胀甚至恶性通胀，而黄金是对冲通胀的工具，投资者将涌入黄金寻求避风港。基于这种推断，投资大鳄鲍尔森大量持有黄金资产。

　　然而，史无前例的宽松措施下，黄金多头预期的通货膨胀乃至恶性通货膨胀并没有出现，甚至相反，现在主要央行担忧的是通胀下滑及通过紧缩风险。这无疑给黄金多头一个响亮的耳光，黄金多头做多的信心受到严重挫伤，即使主要经济体再度实施宽松措施，他们也缺乏做多的热情，因为投资逻辑被摧毁了。

　　经济及金融系统性风险降低 黄金英雄无用武之地

　　在金融危机期间，大型金融机构深陷其中，著名投行破产，市场恐慌情绪飙升并快蔓延，黄金不仅是对冲通胀的工具，也是对冲经济不确定性的工具。投资者争先恐后买入黄金避险。而欧洲债务危机爆发后，金融系统受到重创，投资者对欧洲债务危机严重的程度毫无心理准备，市场风声鹤唳，金融体系的不确定性激发恐慌情绪，为黄金的上涨添砖加瓦，这是黄金得以在2011年9月刷新纪录高点1920美元/盎司的一大推动因素。

　　尽管目前全球经济增速放缓，但金融体系所面对的不确定性大幅降低，各种风险也容易被投资者所认识和评估，黄金失去了用武之地。

　　股市风风火火美元如日中天 黄金黯然神伤

　　全球股市，预期是美国股市自金融危机低点恢复，资金自金市流入股市。美国经济强劲复苏，通胀维持低位，联邦基金利率处于极低水平，市场风险偏好提升，美国股市不断刷新纪录高点，S&P500指数上周再创纪录高点2071.46。

　　美国经济增长强劲，劳动力市场持续改善，美联储如期在10月结束QE，并将在明年中期加息，美元指数连续五个月上涨，升至2010年6月以来高点88.44。加息预期下，持有零息资产黄金的机会成本上升；美元不过走高，黄金的保值功能削弱。

　　在股市凌厉上攻的情况下，黄金的投资需求大幅流出，有投资风向标之称的SPDR黄金ETF在2013年流出了540吨。SPDR基金（世界上最大的黄金ETF）持有量自年初794.62吨跌至11月21日的720.91吨。

　　机构仍看空黄金

　　法国兴业银行（Societe Generale）分析师Michael Haigh近期在报告中指出，“油价大跌增加了黄金的下行风险。油价走低意味着通胀低迷，增加了看空黄金的理由。” Haigh预计，黄金跌向1000美元/盎司的风险正在增加。

　　Michael Haigh曾正确地预期了黄金在2013年的走势。

　　法国兴业银行分析师Haigh不是唯一进一步看空黄金的人。高盛集团（Goldman Sachs Group）商品研究主管Jeffrey Currie也正确地预测了2013年黄金的走势，他预计黄金至年底将跌至1050美元/盎司。

　　澳新银行（ANZ）分析师Victor Thianpiriya周一（11月24日）表示，“尚没有什么事情能真正地改变我们的观点。美国经济增长，表现强劲，美元走高，这意味着黄金的基本面仍然脆弱。”

　　Baring Asset Management（管理605亿美元资产）投资经理Clive Burstow周一表示，“黄金目前位于双重不利因素，美国经济强劲，其他经济体宽松使得美元更为强势；市场开始担忧美国将开始加息。”

　　短期内支撑黄金的因素

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(11月21日)公布的周度报告显示，截至11月18日一周，COMEX黄金投机净多头头寸增加了21634手，至60307手（增幅55.9%），为四周来周次增长。

　　在黄金大幅下跌后，市场投机情绪短期内可能调整。

　　此外，瑞士将在11月30日举行黄金公投。周日(11月23日)，瑞士央行(SNB)再度表明了对公投的反对态度。瑞士央行行长Thomas Jordan再度警告公投是很危险的，因为这会削弱瑞士央行。限定最低持有比例和禁止出售黄金将会极大的限制我们的货币政策的操纵空间。不过，瑞士媒体20 Minuten周三(11月19日)公布的关于11月30日瑞士黄金公投的最后一轮网调结果显示，反对人数比例已从此前的48%急速蹿升至64%，而支持率仅为28%,基本预示此次公投将无法通过。实际上，近来已有三家机构发布了对本次公投的调查，但结果均显示反对率持续增加。

　　市场目前似乎也失去了炒作公投的兴趣。

　　校对：黑白