国债期货市场分歧加大 收益率继续向上调整

　　周四，受新股发行和缴税因素影响，资金面异常紧张，前台交易系统被迫推迟半小时关闭。现券市场成交活跃，受资金面收紧以及存贷比或将调整的传闻影响，中长期收益率上行3、4BP。10年国开140222成交利率由前一交易日的4.11%上行至4.15%。

　　20日公布的汇丰PMI预览数据从10月的50.4降至50，为6个月最低水平。从分项数据来看，新订单指数有所上升，但生产指数和库存指数均有所下降。考虑到汇丰PMI样本中可能没有过多涵盖APEC假期影响到的北方大型企业，中采PMI数据表现存在更差可能。

　　周三国务院常务会议提出“新十条”，旨在进一步缓解实体经济“融资难、融资贵”问题。其中，关于增加存贷比指标弹性的内容引发市场关注。有传闻称，存贷比口径即将调整，可能将把非银机构存款纳入一般存款，这令市场大感意外。因为贷款增速下降主要源自商业银行风险偏好下降，不良贷款双升使得商业银行贷款投放热情下降，贷存比的约束作用有限。而若将非银机构存款纳入一般存款，将大幅提升银行存款准备金（粗略估算约1.7-2万亿），进而对市场资金面形成较大冲击。

　　目前市场分歧明显，国债期货主力合约TF1503持仓量达到1.92万手，显示多空双方对峙行情。对于存贷比新政传闻也有完全不同的解读。空方认为政策方向由“宽货币”向“宽信用”转向，未来债市将随着贷款放量出现反转；而多方则认为存贷比口径的调整势必会有相应宽松配套政策出台，降准降息可期。我们认为，市场在经历了急升急降之后将进入一个对峙期，短期内将维持震荡走势，建议缩短久期以待进一步信号。