孟宸
去年的期货私募冠军头顶627%的年化收益光环，却在几天前惨遭爆仓，仍是让人不胜唏嘘。
近日，一封银闰投资董事长刘增铖致其投资者的致歉信开始在坊间流传，从银闰投资方还原了10月23日的爆仓事件，而致歉信传递出的追涨杀跌的投资策略，以及高杠杆的操作特点，也让市场对产品通道方风控的事前约定和盘中执行产生质疑。
高杠杆追涨杀跌
“多年来，我们以主观趋势交易为主，趋势行情中对单边升市的顺势追涨和单边跌市的顺势杀跌是我们主要的盈利策略。”在致歉信中，刘增铖如是概括银闰投资的投资策略。“整个操作策略基本建立在追涨杀跌基础之上，大幅度追涨杀跌是常态，也不乏涨停做多和跌停做空的激进操作。”
刘增铖称，上述操作策略为其带来丰厚的收益。“比如在操作2006年3月份的铜的上涨、2007年10月份锌的下跌、2008年7月棕榈油的下跌、2009年7月份螺纹钢的上涨、2010年8月份的上涨、2011年7月份黄金的上涨、2012年5月的PTA下跌、2013年10月份的上涨等等，得益于此，我们在2010年以689%的年度收益率获得‘趋势投资奖亚军’。”
“我的收益是复利所致。”刘增铖曾对本报称，而非外界揣测的重仓。“一般来说很看好一个品种，也不会多于三成仓位。”
为了阐释这一操作习惯，刘增铖对记者讲述了20年前其入行之初，因重仓而惨遭爆仓的往事：满仓杀入，赌定广联所期货的上涨行情，却因没能承受住豆粕期价上涨前的回调而被迫砍仓出局。
但是显而易见的是，刘增铖并未在10月23日这一天守住曾为自己划下的这道不得重仓的红线。
由于预测PVC会在当天以跌停报收并大幅补跌，23日上午一开盘，刘增铖决定做空PVC1501合约，并以市价报单，做空PVC。然而几个大空单砸下来，PVC不跌反升，强势的空头力量，使得PVC在跌停板停留几分钟后开始大幅反弹。
“重仓空头但又不断上涨的行情让刘逐渐变得疯狂起来，于是他狠下心来，不断平掉其他品种的头寸，加空PVC。”一则流传甚广的对刘增铖爆仓案件的解析如是描述。
而在致歉信中，刘增铖也承认了其操盘手法具备高杠杆的特征。“从我们2010年和2013年都取得超6倍收益就不难看出，我们的仓位运用风格明显是偏重的，否则不可能取得如此之高的回报。”
一朝失利惨遭清盘
刘增铖的高杠杆追涨杀跌策略下，今年3月刚刚成立发行的银闰铖功5号，一朝滑铁卢，受伤的不仅是银闰投资这块刚刚树起的牌子，还有其通道方长安基金。
10月23日，银闰铖功5号当日净值由前一日的0.8元，暴跌23.16%至0.647元，已经在0.7元的止损线以下。期货圈中热议的，一是刘增铖“一言堂”，过于主观对产品带来的巨大风险，二是铖功5号设立之初，通道方与其的事前约定是否合理，风控条款是否执行。
由于信托作为通道，对商品期货的不放开，当前国内期货私募，发行产品主要通过基金专户和有限合伙的形式。而期货私募产品是以结构化还是管理型发行，与通道方的合作也是大有不同。
“结构化产品，优先级资金多由银行募集而来，对资金的安全性要求更高。基金专户作为通道，对私募产品的各项风控指标要求更加严格。”上海一位期货私募人士称。
“一般来说，通道方会与私募约定一些仓位限制，比如隔夜仓位不得超过50%，做多做空单一品种，占用的保证金在15%以内。”上述人士称。
然而，主动管理型期货私募产品，由于其高风险高收益的特点，通道方也对此限制更少。“知名的私募，在与通道方的谈判中，具有强大的话语权。”上海一位基金子公司人士称，这类产品在仓位上不会对投顾有太多的制约，而另一方面，主动管理型产品，基金专户方也会收取更高的通道费用。
去年勇夺私募冠军之名，刘增铖已经受到一批资金的青睐。一个例证是在去年年底，银闰投资只有3只公开发行的产品，而截至银闰铖功5号暴跌的10月23日，银闰投资的产品库已经有多达11只产品。
如果事前约定已经以通道方的弱势而“落败”，那么盘中风控条款执行情况如何呢？
“由于当天行情已经触及我们的止损位，所以决策平仓，但是由于多头不肯平仓，导致从止损位到最终平仓位产生明显滑点，令当天净值随行情波动跌幅较大。”刘增铖在致歉信中称。
长安基金一位人士称，基金专户发行的期货私募产品，分为盘中实时平仓和盘后止损平仓，而银闰铖功5号在合同中约定的是盘后止损平仓。“当天收盘的净值，如果跌破止损线，才进行平仓，所以我们完全是按合约来做。”
我来说两句排行榜