五险企豪掷超220亿参股中石化混改

　　9月15日，中国人寿（601628.SH，2628.HK）公告称，将以人民币100亿元认缴中国石化销售公司的新增注册资本，交割后国寿将持有2.8%的股权。

　　同日，中石化（600028.SH，0386.HK）公告称，已拟定25家境内外投资者现金出资共计1070.94亿元，认

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　　25家名单中，有中国人寿、人保、长江养老、生命人寿、中邮人寿等保险公司共投资超过220亿，共持有比例超过6.2%。其中人保是通过“人保腾讯麦盛基金”形式参与，该基金100亿认购后持有2.8%。

　　产、寿险公司投资策略各异。其中，寿险以财务投资追求长期稳定回报为主。“对中石化销售公司做的是财务投资，做长期稳定回报的考虑。”8月底，中国人寿董事长杨明生在中期发布会上称。

　　多位寿险资管人士对21世纪经济报道记者表示，此次投资对销售公司的估值较高，是否能实现长期稳定以及较好的回报“则比较难判断”。亦有表示“不看好”者，“长江养老实际控制人是太保集团。几大保险公司中，国寿、太保和人保都参与了，为什么没有平安？”

　　产险则在业务端考虑偏多。此次投资机构中有人保身影，通过“人保腾讯麦盛能源基金”投资，而非直接投资。

　　中石化在全国有3万余座加油站和2万多便利店。“加油站是接触车险客户的一个很好入口，尤其是车险费改中，全行业都在探索以里程数计算车险的新产品模式。”一位大型财险公司内部人士对21世纪经济报道记者说。

　　市盈率17.2

　　认为该认购价格偏高的保险资管人士分析称，尽管无法细列出中石油、中海油等销售公司的市盈率做对比，但仍可拿石油化工系统母公司的PE做对比。

　　根据投资者的认购金额和持有销售公司股权的比例，销售公司估值人民币3570.94亿元。单计算销售公司的市盈率（PE）2013年度为13.7；数据更新到2014年上半年大致为17.2（以上半年销售公司净利润×2计算）。

　　而21世纪经济报道根据WIND数据（股价按9月15日计算）分析，中石化市盈率为（中报基准）10.5，（2013年年报基准）为9.8；中石油则分别为10.8和11.2；中海油（H股，2013年）的市盈率为8.9（见图表）。

　　“在我们看来，在石油化工这个行业PE在10-12倍左右比较正常，17.2算高。”上述资管人士分析称。

　　也有另一位保险人士称，“由于中石化销售公司被注入了很多新的业务，很多时候股价反映对未来的预期。是否仍有强劲增值空间还得看其改革进程。另外，中石化、中石油股价低的原因之一是可能存在行政限价情况。而销售公司，受到的行政限制较少，这可能也是投资者给其估值较高的原因。”

　　东方证券最新分析报告称，预计中石化2014-2016年每股收益分别为0.78、0.94、1.05 元，参照2010年至今的平均市盈率给予14 年9 倍估值，对应目标价7.02 元。引入产业资本，将有望提高公司加油站板块的经营绩效，推动非油业务的快速发展。

　　参与认购的保险公司具体为：中国人寿100亿认购后持有2.8%，长江养老保险50亿认购后持有1.4%，生命人寿55亿认购后持有1.54%，中邮人寿15亿认购后持有0.42%，还有人保腾讯麦盛基金100亿认购后持有2.8%。

　　国寿一位管理层在中期业绩会后与21世纪经济报道记者交流时透露，中石化这样大体量的项目值得机构投资者高度关注。但因为现在其估值区间还比较宽泛，如果在中低区间，其投资（作为财务投资）价值比较明显。但如果估值区间向高端转移，甚至突破，还是本着财务投资和价值、投资风险的判断。

　　中国人寿视此次为财务投资成分居多，15日公告称参与增资“可获得较为稳健的财务回报和可期的升值空间，以此为契机与中国石化开展合作、积极拓展保险客户和保险金融业务。”

　　中国石化销售公司成立于1985年，原为中石化全资子公司。今年4月中石化内部重组，将相关销售业务、资产注入到销售公司，正通过增资扩股的方式引入社会和民营资本。

　　根据中石化2014年半年报，销售公司上半年净利润104.14亿。2013年底，销售公司总资产为3314亿、净资产为人民币558亿。2013年度，销售公司营业收入为1.5万亿、净利润为260亿。

　　同时，国寿公告仍列出四项风险提示。包括宏观经济风险，经济下行对中石化及销售公司直接间接的影响；成品油定价改革风险，深化改革有可能完全放开成品油价；关联交易风险，销售公司与母公司和集团之间存在多层次复杂关联交易，尤其是协议期满，若关于资源供应的定价或与关于土地、房产租赁等内容的重大改变，将影响销售公司经营业绩。

　　此外还有非油板块业务发展存在不确定性风险，国寿投资团队认为，截至目前，除便利店外，其他业务的商业模式和盈利模式尚不清晰。同时，便利店等非油品业务属于高度竞争行业，国有的经营体制和效率对拓展该类业务存在一定挑战。

　　产险：车险布局？

　　人保策略则认为，与腾讯和中石化资源互补，探索加油卡业务创新，并将重点挖掘非油品业务的未来增长潜力。中石化销售公司提出以便利店、汽车服务、金融服务、广告业务和O2O业务板块为核心，大力发展非油品业务，提升非油业务的盈利占比。

　　为促进非油业务的更快速发展，中石化销售公司大力拓展跨界共赢合作，并相继与大润发、顺丰快递、1号店等企业开展跨界合作，被业界视作进军O2O、加速开掘非油金矿的信号。

　　目前中国石化在全国已开设了逾3万座加油站，以及超过2.3万座易捷便利店，加油卡持卡用户超过8000万人。而人保有超过4000万车险用户和多年积累的 “大数据”，全国城乡的网点1.1万余个。

　　腾讯在虚拟社交领域拥有海量的活跃用户，QQ月活跃帐户数达8.29亿，微信和WeChat的合并月活跃帐户数达4.38亿，三方的跨界融合带来了更多的商业想象空间。

　　“加油站是接触车险客户的一个很好入口，尤其是车险费改中，全行业都在探索以里程数计算车险的新产品模式。”一位大型财险公司内部人士对21世纪经济报道记者说。

　　他分析称，腾讯进入后可以将互联网思维融入整个中石化的客户资源，对人保而言，将带来大量车险客户潜在，并可给其已有客户带来加油方面的增值权益。