国债期货功能初显 金融改革推动衍生品创新

　　与股指期货等衍生品相比，国债期货的关注度较低，然而作为国际市场一类重要的成熟品种，5年期国债期货的功能初显，过去一年间累计成交逾6700亿元。专家认为，金融改革的推进大大打开了衍生品的创新空间，而随着各类资产价格风险的暴露，国内也亟须补全利率、汇率等基础性衍生品“短板”，促推金融市场化改革。

　　沉寂18年之后，国债期货合约于去年9月6日登陆中金所上市交易，来自交易所的数据显示，过去一年间，国债期货已累计成交66万手，日均成交2700余手，成交总额约6750亿元。

　　与股指期货年交易额超过140万亿元的庞大体量相比，国债期货的交易显得低迷，不过参照国际市场同期水平，国债期货的交易仍属高起点，美国市场30年期国债期货上市初期的日均成交量仅100手。

　　在业界专家看来，衍生市场的交易仍是与其母市场的交易相匹配的。“国债期货的交易主要是机构投资者，然而从国内国债市场的对冲来看，目前除了银行、保险还未获准参与交易外，事实上银行绝大部分债券也都是持有至到期，保险基本上配置非标资产追求高收益，真正需要对冲的银行交易户占比非常少。”青岛农商行交易员秦新锋告诉记者。

　　实际上，国债期货上市的波动仍较为合理，现货期货价格的联动性也较好，市场功能得到了初步显现。测算数据显示，国债期货主力合约与现货的相关系数为98%，主力合约收盘后与现货市场的价差平均为0.18元，同期美国市场的平均价差为0.12美元，市场的运行基本接近国际成熟市场的水平。

　　在业界专家看来，国债期货重启与目前的金融市场化改革推进密切相关。中国社科院学部委员余永定表示，我国下一步利率市场化改革的关键是确定基准利率，形成一条完整的无风险国债收益率曲线，其中最重要的条件是要形成一个规模巨大、流动性很强的国债市场。

　　“如果定价基准缺失，必然会导致金融资产定价混乱，进而诱发投机活动，导致资源的错配误配。”余永定说。

　　但是目前我国债券市场被分割成银行间债市和交易所债市两大市场，业界专家认为，国债市场的流动性尽管与多个因素相关，但期货产品作为横跨两大市场的衍生品，将能促进两大市场的协调发展，并通过到期交割的制度，促进两大市场的互通互联，提升国债市场的流动性。

　　专家认为，和股指期货市场一样，目前国债期货序列也还仅有5年期合约单个产品，未来仍需加快包括10年期产品等品种体系的完善。

　　一方面是市场的急切需求。“我国债券市场存量已突破20万亿元，随着利率市场化改革的推进，利率波动更为频繁和剧烈，市场对利率风险的管理需求迫切。”对外经贸大学金融学院院长吴卫星表示，推出多个期限的国债期货产品，将有助于增强金融体系管理利率风险的能力，进而维护金融市场的稳定。

　　另一方面则是金融改革的当务之急。北京工商大学教授胡俞越表示，5年期国债期货填补了我国场内利率衍生品的空白，但仅有5年期品种尚不能覆盖收益率曲线短端和长端的关键期限。在利率市场化进程不断加快、多层次资本市场建设稳步推进的背景下，尽快推出其余期限国债期货品种，有助于健全反应市场供求的国债收益率曲线。

　　事实上，与金融改革进程相比，为我国多个资产市场提供风险管理的衍生品市场发展滞后。“最典型的是随着人民币的双向波动，市场对外汇相关衍生品的需求大幅上升，但在这方面监管严格的场内市场产品仍是空白，企业、投资者持有的大量外币资产价格波动风险暴露在市场中。”专家认为，尤其是包括利率、汇率等基础性衍生工具的“短板”亟须得到弥补。(来源：证券时报网)