利好数据反应平淡 债市短期或延续震荡格局

　　本报记者 王辉

　　上周以来，尽管汇丰PMI初值等经济指标表现趋弱，但各方对于政策放松明显信心不足，债券市场迟迟难以摆脱盘局。分析人士表示，在银行间资金面时点性趋紧难解、货币实质性宽松手段不能兑现的情况下，债券市场或仍将持续延续偏弱震荡。

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　　自8月中旬以来，在新债供应密集、资金略偏紧张的背景下，债券市场持续窄幅波动，买气较前期收敛。即便上周汇丰PMI数据超预期下滑释放基本面的利多信号，债市也未能改变近期的疲态。

　　上周四披露的8月汇丰中国制造业PMI初值为50.3点，较7月终值大幅下行1.4点，并创下近三个月新低，远不及市场预期的51.5。对此，机构认为，汇丰PMI指数结束前期上行趋势，但仍处于荣枯平衡点之上，表明宏观经济回暖的动能在减弱。结合不久前出炉的7月金融数据超预期回落，可见近期经济复苏步伐再次出现放缓的迹象。不过，当天债市对PMI数据反应平淡，利率产品收益率先跌后涨。

　　数据显示，上周国债收益率整体出现小幅上行。其中，1年期国债收益率全周上行6.78基点；5年期国债收益率上行4.43基点。一级市场方面，虽然上周部分金融债招标录得较高的投标倍数，但实际相对不冷不淡的中标利率，仍然反映出主流机构在更加关注安全边际的前提下，进行投机性投标的特征。综合近期利率债一二级市场表现，市场情绪明显偏谨慎。

　　短期或延续震荡格局

　　对于近期债券市场偏弱表现，光大证券报告指出，现阶段随着票据业务的整治、非标的收缩，央行逐渐腾挪出货币宽松的余地。但与此同时，只要不出现经济持续下行和就业持续恶化的情况，则货币政策难以再次出现明显的倾向。在此背景下，经济基本面的因素并不是现阶段债券市场关注的焦点。

　　与此同时，就近期备受市场关注的资金面走向来看，此间部分主流机构也认为，市场流动性时点性趋紧也会在一定程度上压制债市的表现。国泰君安本周就发表观点认为，从中期来看，在新股IPO常规化之后，打新盈利模式将重新出现，这很可能在一定程度上推高市场资金成本的中枢，从而对债券市场有一定负面影响。

　　综合各相关因素，申银万国等机构进一步指出，目前国内外经济、政策、流动性环境较不明朗，利多、利空因素交织，且均难以在短期内发生趋势性变化。在这样的背景下，利率债收益率后市将维持震荡走势，短期整体震荡的格局仍难改变。因此后期投资者需稳定心态，减少右侧跟风操作，以避免预期反复带来的损失。国信证券表示，后期债券市场走势仍需要进一步观察经济增长的长期表现。如果三、四季度宏观经济在二季度的基础上继续显著下滑，则债券市场仍有机会出现较突出的资本利得机会。