借道北金所回归债市丙类户重启待发

　　覃荪

　　2013年的债市打黑使得“丙类户”这个概念一度成为债市敏感词。不过，通过借道北京金融资产交易所（下称“北金所”），“丙类户”解禁之日为期不远。

　　日前有消息称，北金所丙类户交易系统已经开始联测，本周将上线，不过要真正启动交易仍将等央行和银行间交

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　　对于丙类户回归可能会导致大量资金回流银行间债市的说法，市场人士普遍认为，这种说法可能高估了需求，资金通过“丙类户”回归银行间债市需要一段时间才能实现。

　　丙类户借道北金所回归债市

　　债券市场的“丙类户”区别于甲类户和乙类户，是指不具备债券结算代理业务或不具备债券柜台业务资格的金融机构或非金融机构开设的交易账户，其区别在于丙类账户不能通过中央债券综合业务系统联网交易，必须通过结算代理人来交易。

　　债市风暴之后，监管层相继暂停了金融机构丙类户及非金融机构投资者的交易资格，其后并将金融机构丙类户升级成乙类户，因此目前通常意义上的“丙类户”仅指非金融机构投资者。

　　而据接近北金所的人士透露，目前针对非金融机构投资者的交易系统已经完成，上周机构已经开始联测，本周将会上线。

　　不过，尽管系统搭建基本上已经结束，但真正交易启动还需要等人民银行和交易商协会正式下文。

　　与之前交易规则有所不同，北金所的丙类户的交易对手方为银行间做市商，而非之前的甲类户。甲类户一般是指具有债券结算代理业务，可以直接参与中债登交易的商业银行。但因为甲类户与丙类户之间的交易缺乏合适监管，为两种账户之间合谋进行利益输送提供了空间，这也是2013年引发债市打黑风暴的“张锐案”的基本形式。

　　为防止上述现象出现，丙类户在北金所的系统进行交易，对手方是银行间市场的做市商，原则上而言，做市商的报价具有公开透明性，可以降低交易上的灰色地带。

　　目前，我国的债市做市商制度尚不成熟，报价质量亟待提高，但自今年年初以来，央行在银行间债市大力推行做市商制度，已经在原有的25家做市商基础上，相继公布了41家“尝试做市商”。

　　对此，有观点认为，丙类户一旦重新开启交易，势必有大量资金通过北金所回归银行间债券市场。

　　但有固定收益部门的交易人士对《第一财经日报》记者表示，这种说法太过乐观，高估了市场需求，丙类户被整顿之后重新启动，市场上开始会持比较谨慎的态度，甚至开始可能需要监管部门“授意”相关非金融机构和做市商启动。

　　监管竞争加速丙类户回归

　　丙类户之所以在2013年以后成为债市敏感词，并不在于丙类户的存在本身，而在于制度漏洞。

　　据债券市场人士介绍，丙类户的存在极大地促进了债券市场的活跃度，尤其是对于二级市场的流动性而言，而且丙类户制度诞生本身就是因为相关监管部门希望能够活跃债券市场、多元化市场交易主体。

　　“丙类户在2011年参与了一级市场80%的债券发行量，也提供了至少60%的二级市场交易量，2013年"张锐案"的爆发导致丙类户交易全部暂停。但丙类户本身并非问题所在，监管机构需要做的是完善监管。”上述固定收益人士表示。

　　不过，也有接近北金所人士对《第一财经日报》记者称，尽管恢复丙类账户是监管部门既定的政策，但加速北金所的丙类户交易系统一定程度上是受到6月份平安银行资产支持证券发行风波的影响。

　　当时，平安资产证券化产品发行的一个创新之处在于中债登直接对接交易所账户，曾有接近监管部门的人士对本报记者多次强调称，上述交易机制的设计可能导致丙类户在交易所“死灰复燃”，产生新的监管风险。