私募债连环杀：变成券商噩梦的创新

　　行业向下现金断，担保过载难自保，中小企业私募债告急，自2014年以来，已经有“12华特斯”“13中森债”“12金泰债”“12津天联”四单私募债出现不同程度的兑付危机。

　　21世纪网 胡文静

　　从兑付危机到实质违约，2014年以来，中小企业私募债信用事件不断。

　　7月28

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• 海通证券

　　天联“失联” 担保失灵 在“12金泰债”实质性违约后，发行人董事长“失联”的“12津天联”会不会违约，成为投资者关心的问题。7月28日，“12津天联”承销商中信建投证券向投资者表示，“经确认，我司目前还没有接到相关(违约)通知”。

　　当天晚些时候，有消息称，在天津市相关部门的协调下，“12津天联”担保方的母公司海泰集团及天津市相关部门已首先支付该笔债券的利息。不过，有关本金偿付问题，尚未能达成一致意见。

　　据了解，“12津天联”的发行人天津市天联滨海复合材料(股份)有限公司(以下简称“天联复材”)，是注册于天津滨海新区的高新企业。从公司官网介绍上看，天联复材的目标是2013年实现在创业板或中小板挂牌上市。

　　虽然充满上市雄心，但运营至今的结果是濒临倒闭。从发行人产业来看，天联复材所属行业为周期性行业，与房地产行业有较强的相关度。海通证券分析师李宁认为，在当前经济下行、地产不景气的情况下，这类债券的信用风险值得担忧。若经济存下行可能性，发行人就存在一定的经营状况恶化风险，为违约埋下隐患。

　　一位债券市场研究人士告诉21世纪网，现在的情况是钱进不去中小企业，难以走新债还旧债的老路，加上宏观环境不佳，公司难免现金流出现问题。

　　天联复材的工作人员也曾向媒体表示，公司目前面临大量诉讼，经营难以为继。原有核心技术人员及管理层几乎全部离职，仅有个别员工还在处理后续事宜，公司对外公布的电话也一直处在无人接听状态，而天联复材及其母公司天联集团董事长王吉群也疑似“失联”。

　　再来看“12津天联”的担保人—天津海泰投资担保有限责任公司(以下简称“海泰担保”)，也基本丧失担保能力，网络搜索显示海泰担保因违反财产报告制度，已被列入全国失信被执行人名单。

　　李宁认为，担保公司作为一种增信措施，其担保效果依赖于担保公司代偿的能力和意愿。上述债市研究员则直接认为，“国内担保很多都是名义，一纸合同，没有实质担保作用”。

　　据统计，截至2013年1季度，海泰担保余额便已达净资产13倍，超过了国家规定的10倍红线。担保公司若盲目扩大业务量导致担保数额过大或担保过多资质较差的企业，在经济下行，信用环境恶化的背景下，便很容易因代偿数额较大而自身难保。

　　违约风险频现券商踩雷 担保自身难保，债券难免违约。海泰担保目前已经暂停业务，“12津天联”付完利息后，其本金能否兑付尚未可知，而同病相怜的“12金泰债”却已实质性违约，更糟糕的是，由于债券持有人对承销商尽职调查存疑，正在IPO排队的浙商证券陷入困境。

　　从2012年6月第一只私募债“12苏镀膜”发行以来，由于中小企业私募债对发行主体的净资产、盈利能力和募资投向都未做具体要求。且其发行规模不受限、期限相对短融等工具较长，私募债成为中小公司获得中长期资金的有效途径。

　　但也有观点认为，私募债资金成本太高，很多债并不符合企业运营规模，“乱搞捞钱”。据海通证券统计，目前存续私募债发行利率平均值为9.16%，在8.5%-10%的区间内较为集中，约占存续债券总数的71%。

　　不过，对于承销商来说，这一创新途径却有利可图。“(中小企业私募债)承销商赚钱肯定的，大家心里都明白有风险，但是以前风险都能承受，所以一样有人做”，上述债市研究员表示。

　　《中国证券业发展报告(2013)》统计数据显示，2013年中小企业私募债发展迅速，募集资金310.85亿元，为2012年的3.32倍。 而浙商证券在该领域也表现突出，招股书中提到中小企业私募债是其主要业务品种之一，报告期内(2011年~2013年)浙商证券共完成21单浙江省内中小企业私募债权项目。

　　“12金泰债”就是这21单项目之一，但随着2014年4月份发行人湖州金泰科技股份有限公司(以下简称“金泰科技”)资金链问题显现，“12金泰债”的信用风险瞬间飙高。

　　而随着金泰科技PE股东上位，更多原实际控制人潘建华的个人债务被曝光，债券持有人对发行人、承销商的疑问也越来越多。首当其冲的便是，发行人金泰科技与其他企业的债务互保未做披露，同时也没有披露“12金泰债”的担保方—潘建华，在债券发行前曾被银行起诉、股权曾被冻结的情况。

　　另一方面，市场对浙商证券的债后监管也打了问号，潘建华在2013年10月因深陷连锁担保被迫交出金泰科技经营权，但债券持有人直到2014年3月召开的债权人会议，才知悉金泰科技资金链断裂存在无法兑付预期。

　　对于这些疑问，21世纪网也尝试联系浙商证券，但预披露招股说明书上的联系电话一直无人接听。而此前浙商证券曾对媒体表示，公司已接受当地证监局检查，“证监局检查了底稿，公司也进行了自我检查，自我检查结果显示当时的尽职调查是符合规定的，不存在应查而未查或应披露未披露的情况。”

　　虽然“12金泰债”对浙商证券的影响还未定论，但中小企业私募债风险的频发却是不争的事实，一个基本的经济规律是在经济下行的过程中，全社会违约率上升，信用风险上升，李宁预测，未来随着违约率向基本面回归，债券的违约率也会上升，而首当其冲的就是那些抵御风险能力较差的中小民营企业。