工业品轮动上涨 螺纹钢短期反弹延续

　　国泰君安期货 刘秋平

　　近期工业品各品种轮动上涨，股指更是气势如虹，在宏观面利好增多、市场情绪转暖的背景下，螺纹钢短期存在反弹机会。不过，由于螺纹钢短期反弹逻辑更多依靠供给收缩以及政策预期，并不是以需求实质改善为前提，所以尽管短期反弹可期，但趋势性

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　　产能合理期看商品的供需矛盾，产能过剩期，主要看边际成本定价，目前影响钢价的主要矛盾在悄然改变。三季度，矿价对钢价特别是螺纹钢价格的影响还是会占重要因素，但这个比重在下降。随着炼钢产能淘汰的进度加快，螺纹钢将进入到产能利用合理区，而卷板甚至已进入到供需紧平衡。以原料价格决定价格的主线需要修正，在原料价格进入到新的供需平衡位后，钢价的定价逻辑重回供需面，而落脚点可能在于炼钢产能与需求端哪个下降得更快的比较上来。

　　供给端收缩可能转化为提振钢价的主要因素。供给端收缩从来没有成为过影响工业品价格的主要矛盾，传统意义上工业品炒需求、农产品炒供应的观念根深蒂固。但那是因为我国近十年还从没进入过产能淘汰的实质阶段，矿山产能缩减带动锌一轮剽悍的涨势似乎要改变大家对于工业品价格主导因素的看法。

　　2014年除新疆外，我国新增炼铁产能很有限，河北地区基本无新增产能，除去新疆和中西部地区的少量新增产能，2014年华东和华北地区基本无新增炼铁产能出现。而从刚公布的今年需淘汰炼铁炼钢产能第一批企业名单看，约64%合计1450万吨的需淘汰炼钢产能位于华东和华北地区，全年这一数值很可能会达到2000万吨以上。而华北和华东地区的供需才是影响钢材期货标的价格的主要区域，这一区域的产能很可能在2013年已是历史峰值。从我们调研的情况看，2014年华东华北地区存在一些资金紧张的钢企在退出这个市场，由于中小钢企的统计问题，2013年以前的粗钢产量和产能数据很可能低估了，而随着一些中小钢厂的退出，目前的统计数据更加真实，如果这样，2014年的粗钢产量实际上已经有一定幅度的同比下跌而不是1-6月约3%的粗钢同比增速。我们相信有很大一部分退出的产能是永久性或长期性的退出，这在我们在唐山调研过程中已有所了解，财务费用高企造成资金流断裂、净利微薄是产能退出的主要原因。

　　不要以毛利“高”作为沽空钢价的逻辑。目前三级螺纹钢毛利按我们的估算模型看在280元左右，毛利率约9%，似乎过高。但我们从近四年的水平去看，目前的毛利水平并不算高，2011年前，需求端旺盛给了一个很高的炼钢毛利水平；2014年后原料端的下跌以及炼钢产能的收缩同样会给炼钢毛利一个更高的水平。毛利过高会带来更高的炼钢产能释放吗？我们认为不会，毛利高不代表净利高，更不代表现金流充沛，看看33家上市钢企的毛利率和净利率状况就知道，管理费用和财务费用的大幅上升已经将炼钢毛利吞噬大半，考虑到前两年固定资产投资欠下的债，一般钢企吨钢管理费用和财务费用超200元/吨，最高了解到有600元/吨。可见，钢厂的分化已经在形成，但不是毛利主导而是现金流主导。