渣打银行提供的数据显示，截至昨日，离岸人民币债券今年发行量已达到1600亿元人民币，超过去年全年约1300亿元的发行总额。若计入人民币存款证，离岸人民币债券今年迄今已发行3
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在同期人民币出现明显贬值的情况下，离岸人民币债券的发展令人惊喜。业内人士普遍认为，这主要是由于人民币境外使用量的增加和离岸人民币市场流动性增强。
香港的离岸人民币资金池已超过万亿元，市场估计其他离岸人民币市场资金池也可能与香港相当。国际离岸人民币中心不断拓展，包括新加坡、台湾、伦敦、法兰克福、巴黎和多伦多等金融中心都希望成为离岸人民币市场。近日，中国银行法兰克福分行和中国建设银行（伦敦）有限公司分别成为法兰克福和伦敦的人民币清算行。
中银国际认为，新债发行的激增主要得益于中资发行人的大量发行。境内不断上升的融资成本使得内地企业更有动力寻求在海外融资的机会。发行构成显示大多新债都来自于中国国有企业，预计近期对跨境担保政策的放宽会促使更多境外中资债券以担保结构发行。
但也有市场人士认为，“点心债”市场在人民币贬值情况下意外受宠，主要受益于离岸人民币衍生产品市场发展带来的无风险套利机会。其中最引人注意的便是离岸人民币交叉货币互换（cross-currency swap, 下称CCS）市场的发展。
“衍生产品市场令点心债为国际投资者熟知。”渣打银行全球研究部高级利率策略师刘洁昨日在“香港离岸人民币中心年度论坛”上说。她表示，人民币今年是亚洲表现最差的货币，但离岸人民币交叉货币互换市场的发展令国际投资者热捧点心债。
德意志银行一份研究报告称，离岸人民币交叉货币互换市场从2013年初开始后发展迅速，参与者多元化，包括企业、基金经理、银行、对冲基金和高净值私人银行客户。
来自中东、非洲和欧洲的投资者都在做CCS，刘洁说，投资者买入点心债后进行交叉货币互换，操作转换为美元或其他货币，简单一步便可大大提高收益率。
以美元为例，国际投资者先即期卖出美元买入人民币，以人民币购买点心债，进行人民币美元掉期互换，再做美元存款。这样做的收益主要来自点心债息率和互换后的货币存款利息两部分，再扣除CCS利率。
“投资者美元进、美元出，完全没有汇率风险，特别是在对人民币汇率看不准的情况下，投资者只拿利息收益。”刘洁告诉《第一财经日报》。目前CCS的收益率介于1.5%~1.6%，远高于一年期美元存款0.5%~0.6%，但和今年2、3月收益率可达2%相比已经下跌，主要是太多投资者买入拉升了CCS利率。目前CCS市场的日交易量介于4亿~7亿美元。
刘洁说，在CCS利率拉升情况下该产品投资吸引力下降，预计今年下半年点心债发行量将逐渐降低。她预计今年下半年可发行约2000亿元点心债（包括存款证），全年可发行约5800亿元人民币。目前点心债市场未到期余额为7500亿元人民币，规模已经超过菲律宾的本币债券市场。
作者：郭兴艳
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