推动金融期货期权创新
提升我国金融话语权竞争力（上）
⊙中国人民大学财政金融学院及中国财政金融政策研究中心 许荣 李星汉
大国竞争迫切需要争夺金融话语权
伴随金融市场在全球范围内引领资源配置功能的日趋强大，国家之间尤其是大国之间的竞争手段也从历史上的军事竞争为主逐渐转为当前经济贸易和金融市场的竞争。而金融市场的竞争，既包括金融市场的发行量、交易量等规模竞争，也包括金融机构之间的承销、经纪、并购等业务竞争，同时还包括金融产品的创新和定价权竞争。金融话语权竞争，其实质是金融市场的资金定价权竞争。
从金融市场竞争的层面看，华尔街一度把持着金融市场的定价权。因此，2008始于美国发端于华尔街的金融危机，随着雷曼兄弟的破产在全球范围内蔓延开来，由于华尔街对次级贷款抵押证券等金融产品定价的剧烈波动，这场全球性金融危机给世界主要经济体的实体经济和金融体系均造成了巨大的破坏。即使在次贷危机结束后，其引发的欧债危机仍给欧洲各国经济造成了长期的巨大的影响。
从评级机构对市场的影响更能看出金融话语权的重要。标普、穆迪和惠誉等重要评级机构的各项评级变动一度成为金融危机的导向标，特别是在欧债危机时期，希腊、意大利等国家出现债务危机时，三大评级机构每次下调其评级，都会加重一国当局的融资成本，加深该国国内的危机程度。从这一角度看，三大评机构通过掌控一国主权债务的信用级别，进而掌握了一国主权债券的定价权，直接对一国金融体系、经济体系乃至政治体系产生影响。
尽管我国的经济规模扩张迅速，已经发展成为世界第二大经济体，外汇储备居世界第一位，但是我国的国际金融话语权极其有限，国际市场定价能力较弱。一方面，我国国内的评级机构尚未树立全球范围内的影响力，而且，现有评级机构多已被外资渗入，培育本土独立评级机构的任务非常迫切。另一方面，我国缺乏在商品和金融资产定价方面的定价权，我国是世界上众多大宗商品的最大买家，贸易额度非常巨大，但是，我国在大宗商品定价中常处于弱势地位，受制于人。
为提升我国的金融话语权，建设新的国际金融中心和培育具有国际金融竞争力的金融机构已成为我国重要的金融发展战略。但是，另一方面，我们迫切需要创新发展金融产品体系，尤其是金融衍生产品，通过金融产品的交易有效发挥价格发现、引导资源配置以及风险管理功能。
金融期货期权是金融话语权竞争的核心环节
为建设国际金融中心，提升我国金融话语权，发展金融衍生品市场特别是金融期货期权市场至关重要。当前，国际金融中心的资本市场已成为进行全球范围内资金配置和风险对冲的平台，而这两大功能的实现离不开衍生品市场，特别是金融期货期权市场的风险管理和价格发现功能。
金融衍生品最初是作为风险管理工具出现，20世纪70年代，世界经济环境发生重大变化，汇率、利率的波动幅度很大，加剧了金融商品的内在风险，随着金融自由化程度的提高，投资者需要规避日常交易中的波动风险。在这种情况下，金融期货、期权等衍生品得以快速发展。由于金融期货具有价格引导作用，投资者可以在购买现货的同时进行反向的期货交易达到套期保值、规避风险的目的。投资者也可以通过购买金融期权实现风险的多样化配置，风险厌恶的投资者可以借此把风险控制在可以承受的范围内，并对承担高风险的交易对手给予补偿。风险偏好较高、投机性强的投资者为取得高收益，会主动承担高风险，从而实现市场中风险的有效分散。总之，金融期货期权等衍生品可以将虚拟经济中的风险剥离出来，制作成在市场中交易的产品，这样风险就可以在投资者之间得到分散和有效释放。金融衍生品交易促成了收益和风险在市场交易者之间的重新分配，它将风险转移给风险偏好较高的交易者，同时最大限度分散风险，实现风险的分散化和流量化，避免风险过度集中。除了风险管理之外，金融期货期权还具有价格发现功能，对于场内交易的金融期货期权等标准化产品来说，由于场内市场交易门槛低、交易者众多，能够汇聚大量的产品信息和供求预期，通过充分的竞争性交易，交易价格更容易趋向真实价格，而且，期货期权价格的形成机制反映了众多交易者对未来供求状况和发展前景的预期，往往成为现货市场价格走势的风向标。金融期货期权市场通过发现价格、传递信息，进而引导资金流向，提高资源的配置效率，润滑金融市场的运行。金融衍生品市场，特别是金融期货期权市场的风险管理和价格发现功能是我国建设国际金融中心所不可或缺。
此外，金融期货期权在当前金融衍生品体系中占有绝对主导的地位。首先，金融期货期权在产品属性上占有优势，金融衍生品主要包括远期、期货、期权和互换四类产品，远期实际上是非标准化的期货产品，互换则可以通过交易不同执行价格的期货期权进行复制。因此，金融期货期权在衍生品体系中居于核心地位。其次，金融期货期权是当前衍生品交易中的主要交易品种，根据世界清算银行对2013年场外持仓合约名义总值的统计数据，外汇衍生品中的期货期权交易占比达67%，股票衍生品中期权交易占比达66%，而且，由于远期和互换合约的标准化程度不高，期货期权是各大交易所最主要的交易产品。
相比于其他金融衍生品来说，金融期货期权结构相对简单，合约标准化程度高，风险容易识别，发展时间长，适合作为我国发展金融衍生品市场的发力点。
因此，我国应着重发展金融期货期权创新，逐步构建完善的金融衍生品体系，在国际市场定价中发挥积极的影响，维护人民币资产的定价权，管理国际市场价格风险，进而逐渐掌握金融话语权。 (来源：上海证券报)
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