仔细检视全球黄金需求的各组成部分，我们发现黄金需求的变化如同今年以来的黄金价格走势一般呈现
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2014年一季度的全球黄金首饰需求为570.7吨，较2013年一季度的554.7吨仅温和上扬2.88%，2014年一季度全球黄金首饰需求显然受到一季度金价温和上扬的抑制（图1）。从图1中全球黄金首饰需求与金价得对比来看，与常识中首饰需求决定价格的单向关系不同，其实首饰需求在很大程度上也受到价格走势的影响，在图1中可以清楚地看到：在2013年二季度金价急速下跌的刺激下，二季度黄金首饰需求出现了飙升，而2014年一季度之所以黄金首饰需求与上个季度相比基本持平，主要是金价温和上扬所致。
图1 首饰需求的变化也受到金价走势的影响
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数据来源：世界黄金协会，Bloomberg，兴业银行
2014年一季度的全球黄金投资需求为282.3吨，较2013年一季度的288.1小幅下降2.01%，其中2014年一季度黄金ETF减仓仅0.2吨，较之2013年一季度的黄金ETF减仓176.5吨，黄金ETF资金持续流出的动能大大减缓，但是2014年一季度的金条和金币需求从去年一季度的464.7吨锐减到282.6吨（图2）。因此黄金投资需求的变化并没有告诉投资者未来金价的趋势：一方面，黄金ETF大幅减仓的消失表明投资者对于金价趋势不如2013年那样悲观，但是另一方面金条金币需求的大幅下滑似乎表明市场也并不认为新一轮黄金牛市正在酝酿中。
图2 2014年一季度全球黄金投资需求反映了多空相持的投资者预期（吨）
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数据来源：世界黄金协会，兴业银行
不仅如此，全球央行2014年一季度净买入黄金储备122.4吨，较上季度上扬44%，不过相比于2012年每季度央行净买入常在100吨以上，2013年至今央行购买的力度大不如前，很显然也受到了金价趋势下行的影响（图3）。
图3 2014年一季度央行购买大幅增加，但是力度已经大不如前（吨）
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数据来源：世界黄金协会，兴业银行
综上所述，2014年一季度的全球黄金需求基本呈现出首饰需求不上不下、投资需求不增不减的态势，这既造就了金价目前趋势难辨的格局，而其本身又是趋势不明的价格信号引导的结果。
兴业银行 蒋舒
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