鉴于欧元区通胀不断下滑，欧洲央行(ECB)进一步宽松的压力陡增。除了“口头干预”，似乎是时候该亮出真刀实枪了。面对分化严重的欧元区大家族，欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）对“工具箱”中的繁多选项又将如何抉择？
4月30日欧盟统计局公布数据显示，欧元区4月CPI初值年率增幅为0.7%。尽管4月CPI数值较3月0.5%的增幅实现扩大，但仍不及经济学家们预期0.8%的增幅。由于今年复活节比往年明显较晚(去年在3月底)，欧元区3月CPI数据创逾4年新低。4月数据公布后，欧元/美元瞬间跳水并创下日内新低1.3775。
4月CPI数据被认为是欧元区宽松风向标，此次相对低迷的情况更激发了市场对于欧洲央行进一步宽松的想象空间。不过具体如何，还要待到5月8日的议息会议，重重疑云才会最终拨开。
负存款利率或弊大于利
德拉吉于上周承诺：“如果欧元汇率进一步上升，央行或将会采取行动，包括实施负存款利率。”
所谓负存款利率，就是指欧洲央行可能将边际存款利率降至零以下。换言之，银行必须为隔夜存款付钱。
然而，负存款利率的实际收效仍受质疑，这主要因为负利率的影响具有较大不确定性，且其对刺激欧元区信贷供应帮助有限。
其实在2011年推出第一轮LTRO效果欠佳的情况下，欧洲央行甚至在去年四季度还曾考虑过能否推出0.1%的“负存款利率”，鼓励银行放贷，解决市场流动性不足问题，进而能够刺激经济增长。
近期，欧央行官员也多次透露，欧央行内部已经在就非传统的购债措施进行磋商，尽管短期内很难出台，但欧央行执行负利率的可能性极高。
然而，央行此举尽管可以抑制银行在存款账户上存钱，但并不见得就能使银行把钱借给私营部门。自从欧洲央行在2012年7月把央行存款利率下调至零后，欧元区对私营部门的贷款余额已经下滑了6450亿欧元。在此期间，央行存款账户上的银行存款也减少了95%。
那么这些处境尴尬的存款会去往何处？渠道如下：偿还来自央行的贷款、提前向政府支付税负、对客户的存款实施负利率鼓励客户提取现金、从央行购买外汇等。
摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师近期称：“实施负存款利率或者结束证券市场计划（SMP）冲销也只会导致欧元有限的贬值幅度。”
尽管暂停每周的资金回笼操作对稳定货币市场利率将带来短期影响，但这种影响不会持久，鉴于银行业可以从欧洲央行无限量借入资金，他们可能会保留额外的资金，然后减少从欧洲央行的借款，从而让货币供应基本保持稳定。
欧版QE言易行难
欧央行去年资产负债表收缩15%，不管2014年是执行非常规的购债还是执行负利率宽松，都极有可能扩表，这与近来欧央行官员频频表态可能推出可调节版宽松政策有关。
到目前为止，央行官员对欧元的口头打压收效甚微。要想真正撬动“倔强”的欧元，市场都对实施真正意义上的欧版QE寄予厚望。不过鉴于欧元区成员国分化严重，顺利推行欧版QE可能仍是小概率事件。
此前德拉吉曾表示，欧洲央行官员们一致同意，若经济复苏需要支持，可以使用非常规工具。若中期通胀前景恶化，欧洲央行会进行广泛的资产购买。
不过，德拉吉并不认为欧元区面临严重通缩风险，表示央行能够通过有针对性的LTRO(长期再融资操作)或ABS(资产支持证券)购买计划来解决政策传导损伤问题。
不过，对于外界最为关注的量化宽松(QE)政策问题，德拉吉并未给出进一步的明确信号，德拉吉只是强调，“如果欧元区中期通胀前景恶化，这会成为实施大范围资产购买计划的基础。”
日前，欧洲央行执行理事会成员科尔（Benoit Coeure）也在IMF-WB年会上表示，为应对低通胀，欧洲央行将考虑资产购买计划，称将根据中长期收益率是否被压低来决定购买量，而且不会定下目标购买量。
种种迹象表明，鉴于政治、法律等方面存在障碍，定量的欧版QE可能仍是小概率事件。
欧版QE逊色于美版QE的原因繁多：欧洲企业贷款多数（大于70%）来自银行，与主权债务收益率关系不大；美国企业融资70%仰仗资本市场，与国债收益率紧密相连，而有能力参与资本市场的欧洲企业几乎不存在融资难题；最主要的障碍缘于欧洲人的固有思想，即民众对购买主权债券一贯抱有抵触心理，且认为低融资成本将削弱外围国家部署改革的决心，或将引发道德风险。
不过，欧元区这个大家族什么都可能发生。此前，一向对宽松政策表示反感的德国央行行长魏德曼也称对欧版QE持开放态度。
大摩近期也表示：“尽管正式实施欧版QE是小概率事件，但欧洲央行如此做也并非不可能。假如规模足够大（达到被视为具备公信力的程度），尤其是有任何后续财政或结构性改革跟进的话，欧版QE会起到打压欧元的作用。”
不过可以确定的是，欧洲央行面临截然不同的市场状况，欧版QE导致欧元贬值的幅度不会超过美国或日本最新一轮QE对各自货币的影响。
要问欧洲货币政策究竟何去何从？看来这回“超级马里奥”势必要在其“工具箱”中权衡许久了。
作者：双名 周艾琳
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