大豆旧作紧张局面难破 多重利好支撑豆粕继续攀升

　　大豆旧作紧张局面难以打破或支撑期价继续走强，这将导致国内大豆进口成本高企，国内油厂压榨大幅亏损，倒逼油厂减少供应来支持豆粕价格，而国内下游需求或将逐步改善，有助于油厂的挺粕策略。

　　美豆旧作库存紧张且难以大幅改善。4月9日晚公布的USDA4月供需报告显示，美豆旧作期末库存为1.35亿蒲式耳，低于市场平均预计的1.39亿蒲式耳，库存使用比下降至极低的4%。同时，美豆出口销售量已经达到USDA4月预估的接近104%，且最大买家中国的采购量绝大部分已经装运，美豆出口需求或难以下调；NOPA3月压榨数据已经让市场质疑USDA4月报告对美豆压榨需求的预估，且目前美内陆油厂压榨利润仍处于历史相对高位，美豆压榨量或难有明显下降；南美特别是阿根廷农户惜售和美国港口设施等限制美国大量进口。

　　国内油厂大亏之下将采取挺价策略。中国油厂大豆进口成本持续上涨，当前巴西4月船期大豆进口成本为4468元/吨，较当时美豆即期进口成本增加285元/吨，较当时南美大豆4月船期进口成本高出561元/吨。进口大豆成本飙升导致国内油厂压榨深度亏损，截至4月18日即期巴西大豆压榨利润-312元,豆粕1月、5月和9月盘面压榨利润分别为-235元、-413元及-323元，仍显著低于正常范围。

　　在油厂压榨利润大幅亏损的情况下，油厂挺价心态明显，3月中旬山东晨曦已将三批巴西大豆船货转售给美国压榨商，3月23日中国食品土畜进出口商会召集的磋商会议要求各家油厂减少大豆加工量，削减进口量；4月初市场证实多家中国进口商因信用证问题至少50万吨违约，近期市场传言中国可能继续违约120万吨进口大豆，市场预计国内后期大豆进口量将有明显下降。

　　下游需求见底回升将有助于油厂挺价策略。时至4月，全国各地气温陆续回升，各地水厂养殖将进入投苗阶段，后期需求将逐步大幅回升；禽类产品价格近期均有明显上涨，禽料需求将逐步回升；目前市场对后期猪料需求存在较大分歧，但我们认为国储已经启动冷冻猪肉收储，并限制猪肉进口，国内生猪存栏处于同期低位，后期猪肉价格有望见底回升。