王 勇
在国家主席习近平访问柏林期间，中国人民银行和德意志联邦银行就法兰克福将成为欧元区内第一家人民币离岸交易中心签署了谅解备忘录。在当下多个欧洲大城市正在为赢得人民币离岸交易中心的地位而激烈竞逐之际，这个信息的涵义是很丰富的。而国内市场此时却在担心人民币汇率短期急贬会不会使人民币国际化进程受阻，这未免落差太大。笔者由此觉得很有必要重申，在人民币汇率双向波动将成主要趋势的情况下，汇率短期超调，属于正常市场波动，根本无碍人民币国际化进程。
人民币汇率超调意味着汇率短期波动超过了长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。也就是说，如果人民币在一段时期内快速升值，就可能“超升”，未来就有出现急转直下的危险，这也是一种汇率波动内在规律的体现。去年的人民币汇率走势，就呈现了“升升停停、总体强势”特征，但未出现过明显的阶段性贬值。全年人民币中间价升幅达3%，为2012年升值幅度的3倍。而且，中间价年内累计41次下创新高。再据国际清算银行(BIS)的数据，2013年人民币实际有效汇率和名义有效汇率分别升值7.9%和7.2%，升幅大超2012年的2.2%和1.7%。但从经验来看，由市场预期和投机炒作推动的汇率波动，如果缺乏基本面支撑，可能就会超调。恰恰2013年人民币的强势升值与中国经济的基本面并不完全吻合：人民币快速升值并非建立在经济强劲增长基础上，而海外美元兑人民币无本金交割远期外汇交易(NDF)报价持续高于同期国内美元兑人民币即期汇率，说明海外市场一直存在人民币贬值预期，另外，跨境资金流入压力业在减缓。今年以来，我国投资、消费和外贸“三驾马车”都不甚给力，这无形中加重了外汇市场的担忧情绪，再加去年的人民币升值所造成的贬值预期，以及去年12月至今美联储通过分批缩减购债规模逐步退出QE等多种因素，人民币汇率短期快速大幅贬值就在情理之中了。
不过，在汇率市场化改革逐步加快的环境下，即便人民币汇率出现超调也并不可怕。一来，人民币汇率近日的贬值依然处于正常的市场波动范围之内，而且，目前的汇率已处于相对均衡水平，并不存在长期升值或长期贬值的基础。尤其是脱离经济基本面的长期单边升值和长期单边贬值都是不可能的。即使形成短期汇率超调，“超升”必遇“超贬”；“超贬”后又会形成“超升”，宽幅震荡，直至向均衡汇率靠近才会稳定。二来，虽然央行自3月17日起将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，汇率浮动幅度的扩大会增加人民币汇率的双向波动，但作为一种制度安排，这与人民币汇率升贬没有直接关系，也并不代表汇率走势的新方向。三来，尽管央行基本退出了常态式外汇干预，如果汇率由于种种原因出现异常大幅波动，央行凭借超过3.8万亿美元的外汇储备，也可以实施必要的调节和管理，以维护人民币汇率的正常浮动。四来，新一届政府陆续推出的一系列调整经济结构、促转型升级的改革措施，已使我国未来经济的可持续发展前景越来越明朗，这又为人民币长期升值奠定了战略基础。换言之，支撑人民币汇率长期升值的经济基本面依然较好。
也正因为此，国际市场并没有因为人民币汇率的双向波幅扩大以及人民币汇率近期的大幅贬值而动摇了竞争人民币离岸市场的信心。其中，国际金融中心地位依然牢固的伦敦信心满满。据环球银行金融电讯协会(SWIFT)统计，去年10月人民币已取代欧元成为全球贸易融资第二最常用的货币，其中，伦敦在中国内地和中国香港以外地区的人民币交易中占比62%，远超美国(15%)、法国(10%)和新加坡(8%)。只是，在德国人看来，法兰克福成为欧洲人民币交易中心的条件一点不输给伦敦，不光因欧洲央行、德国央行均位于法兰克福，还因为现在中德的经贸联系远超其他欧洲国家：去年中德年度贸易额超过了中国与法国、英国及意大利的贸易总和；有8200多家德国企业在中国安家落户，也有超过2000家中国企业在德国扎根。与伦敦类似，五大中国国有银行均在法兰克福设立了子公司。
德国虽具备优良条件，但在亚洲之外面对的强大竞争对手不光有伦敦，也包括卢森堡、苏黎世和巴黎。去年10月中国央行与欧洲央行签署了规模3500亿元人民币的中欧双边本币互换协议，卢森堡就是幕后的重要推动者。以金融业立国的瑞士自然也满心希望借中瑞自贸协定的优势推动苏黎世成为人民币交易中心。志在成为中国对欧元区投资和欧洲对华投资的重要交易地的巴黎当然也不甘落后。就在这次习主席访法期间，法国获得了800亿元人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度，双方还同意继续就“在巴黎建立人民币清算和结算安排”继续磋商。法国是继英国之后第二个获得RQFII额度的欧洲国家，且与英国得到的额度相同。此前仅我国香港特区和新加坡获批RQFII额度。
面对如此外部形势，我国推进人民币汇率形成机制的改革显得愈加急迫，这是推动人民币国际化的战略动作。人民币汇率形成机制改革将继续朝着市场化方向迈进，加大市场决定汇率的力度，促进国际收支平衡。而对各类企业而言，必然要面对人民币与其他各种货币之间汇率的变化，扩大浮动幅度也正有利于企业和居民更重视汇率作为市场配置资源的价格要素的作用。而促使企业和居民紧绷汇率风险，学会把握复杂汇率风险管理的技巧，提高规避汇率风险的能力，也正是人民币国际化对我国经济实体提出的根本要求。
(作者系中国人民银行郑州培训学院教授，银行业研究与诊断中心主任) (来源：上海证券报)
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