上交所角力中金所 暗战期权第一单

　　随着4月份时间节点的临近，各方瞩目的上海证券交易所（下称上交所）个股期权和（下称中金所）股指期权上市竞速正在逐渐升温。

　　据21世纪经济报道记者了解，两家交易所的优势和侧重点虽颇有不同，但暗中角力之处亦并不鲜见。

　　相关数据显示，2012年全球交易所各类衍生品成交量中，期权合计超过55%，而在同属亚洲的韩国交易所，期权成交量更一度达到股票的4倍以上。

　　在业内人士看来，期权将成为交易所未来重点开垦的最大一片蓝海，没有谁愿意自甘落后。

　　做市商制度显著不同

　　3月初，中金所在上海、北京分别组织召开了“会员单位股指期权推进工作会”，中金所党委书记、董事长张慎峰在会上表示，将积极推动股指期权产品尽早上市。而在几天之后，上交所理事长桂敏杰则公开表示，已经把申请开展个股期权的报告提交证监会，等待批准。

　　“两家交易所的准备都非常充分：上交所在个股期权及ETF期权的研发上可谓调动了"全所之力"，重点在于防范重蹈此前权证被爆炒的覆辙，在交易量和风控之间取得平衡，但在结算方面尚有遗留问题没有解决；而中金所的股指期权亦准备多时，在股指期货成功运行4年后推出可谓"轻车熟路"，”一位接近上交所的人士表示，“股指期货和股指期权之间的交易规则设计要比个股期权更为复杂，做市商的成熟度更是需要培育。”

　　事实上，对期权两种合约的不同称谓，已显示了两家交易所的思路区别。

　　“上交所的命名是"认购期权"和"认沽期权"，中金所的则是"看涨期权"和"看跌期权"，虽然原理相同并无本质差别，但从中还是可以看出历史沿革的差异。”上述消息人士称。

　　据其介绍，“上交所对期权的研发准备更早，而且，"认购"和"认沽"是2005年以后参与上交所权证交易的投资者十分熟悉的术语，权证交易早已为个股期权培育了市场，流动性并无大碍，但同时权证交易的种种乱象也成为了上交所设计期权交易制度和投资者准入制度的前车之鉴。”

　　“中金所的命名稍有些专业，需要增加一点知识储备，这其实也是中金所白手起家的写照。但股指、国债期货市场的一整套制度都可以延续过来，不需要如上交所一样从"现货思维"转换到"衍生品思维"”该人士表示“股指期权流动性却是个大问题，国债期货现状已令中金所有所警醒，所以做市商制度几经研讨，现在刚刚定型。”

　　在日前举行的东证期货期权投资高端论坛上，中金所期权小组负责人王绮表示，已完成做市商制度设计，做市商业务管理规则基本定稿。20多家市场机构完成做市商技术系统的开发建设，交易所相关业务管理系统改造将在3月完成。

　　更为重要的是，做市商将得到交易所手续费减免、报撤单限制豁免、持仓限制豁免、采取组合保证金模式等权利。

　　21世纪经济报道记者了解到，上交所的个股期权和ETF期权则明确规定交易机制为“竞价交易为主，做市商为辅”的混合交易模式，中金所已对机构高调执行的组合保证金等制度，并没有写入上交所上报证监会的方案中。

　　“我们采取的是前端控制的原则，只有保证金确定并缴纳以后，我们才允许开仓。组合保证金等计算办法太过复杂，对系统冲击很大，我们计划在未来逐渐加入这些制度。”上述接近上交所的人士说。

　　与上交所不同，由于根据风险水平优化收取保证金对做市商至关重要，中金所在这一问题上向做市商抛出了橄榄枝。

　　王琦透露，为优化保证金收取，中金所提出前后端并行的策略，前端正常收取，在风险可控前提下，策略组合保证金能降低约50%的保证金占用，风险组合保证金(SPAN)能降低约90%的保证金占用。

　　据悉，股指期权一级做市商需具备不少于人民币1亿元的注册资本，二级做市商的门槛不少于5000万元，上交所尚未透露相应门槛。

　　暗中角力

　　21世纪经济报道记者获悉，在合约设计上，两家交易所在细微之处不乏“暗战”。

　　从全球场内金融衍生品交易量来看，2012年股票期权占比23.97%，股指期权占比23.29%，差距并不显著。但根据美国等成熟市场经验，从期权合约代表的股票或指数面值来看，一手指数期权所代表的指数面值一般为一手个股期权所代表股票面值的30-50倍。

　　此间关键的变量，是合约设计中的“合约单位”，据21世纪经济报道记者了解，个股期权的合约单位为1000、5000、10000股三档。以合约单位最大的一档10000股为例，假设投资者买入一手看涨期权，则其所代表的股票数量为10000股。

　　据上交所人士介绍，当前个股期权一手所代表股票平均面值约为5万元，如根据美国市场股指期权一般为个股期权面值30-50倍计算，一手股指期权的总价应当在150万-200万左右。

　　但据中金所此前发布的模拟交易合约，沪深300股指期权合约以点为报价单位，合约乘数为每点100元，远小于成熟市场比例，相应地也将提高其流动性。

　　针对这一问题，上交所也拟在近日进一步缩小合约单位，仅设定1000股一档，这样一手不到1万元的面值才有竞争优势。

　　另外，在最小报价单位方面，中金所股指期权最小变动价位为0.1点，上交所为提高其ETF期权的竞争力，在近日将原为0.001的最小变动价位调整为0.0001，缩小十倍。

　　而在竞争之外，风控仍然是无法绕过的重中之重。

　　“由于个股期权跨越现货、期货两个市场，运作机制复杂，因此在个股期权方案中，需要高度重视防范个股期权运作过程中可能出现的各种风险，特别是跨市场风险，目前证监会正组织力量对此进行专门研究，尚未形成最终方案。”中国证监会新闻发言人张晓军14日表示。

　　根据王琦透露的数据，已开展四个月的股指期权客户数一共只有6000户。而接近上交所人士表示，运行不到三个月的个股期权和ETF期权模拟交易总开户数量为十余万户，其中机构户不到1000家。对仿真交易资格控制相对较宽松的上交所个股期权，吸引了更多散户参与。

　　“我们已全面引入期货市场的风控体系，个人门槛为50万，且个人买入期权开仓的资金规模不得超过在证券公司全部账户资产的10%，或前6个月日均持有沪市市值的20%。”上述接近上交所的人士表示。

　　（记者微信号：leochang126）（编辑 卜坚 郑世凤）