质疑：信托次级被卖给普通投资者不合理
近日，“华润信托·稳益6号(兴拓-三宝2期-中银债富)结构化固定收益投资集合资金信托计划（查询信托产品）”(下称“稳益6号”)和“华润信托·稳益7号(兴拓-青骓-中银债富)结构化固定收益投资集合资金信托计划”(下称“稳益7号
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华润信托相关人士称，像阳光类私募或者信托产品都是风险自担的，这是行业惯例。在债市亏损的情况下，亏损无法避免。公开统计的数据，截止到1月份，市场上结构化的产品市场净值基本上都是亏损的状态。
华润稳益两款产品巨亏
华润信的“稳益6号”今年1月初披露了清算报告，本款产品的劣后级投资者惊愕地发现本款结构化固定收益投资集合资金信托计划亏损37.87%。而2月份发布清算报告的稳益7号也亏损约26.7%。
根据合同显示，稳益6号投资方向为债券、货币市场工具、基金(纯债债券型基金、货币基金)、其他(银行理财、固定收益类券商集合资产管理计划、固定收益类信托计划、其他结构化信托计划优先级部分)等。
在风险控制上，当信托单位净值等于或低于0 .96时，就触及平仓线，受托人可强行平仓，并依据变现情况宣布信托产品提前到期；当净值等于或低于0 .97时，就触及警戒线，受托人可变现信托计划所持有的非现金资金，使得非现金资金比例以成本价计算不高于信托财产总值的30%。
华润信托官网披露的数据显示，稳益6号于2012年12月28日成立。产品预计规模为5亿元，托管银行是中国银行，优先级信托资金的年化收益率为5.4%，由中行的4.5亿元资金配置。
产品的推介材料也将“次级”描述得十分美好。其中写着次级投资者的预测收益率在10%～15%，该来源由两部分组成，一是债券的固定票息；二是中行5.4%固定收益和债券固定票息的息差部分。
投资者当固定收益产品投资
广州的一位购买了6号产品的投资者史女士向南都记者表示，当初第三方理财公司在销售产品的时候，宣传中行客户买了大部分份额，4.5亿中行客户认购，普通客户发售5000万。但是单张上并没有明确中行客户是优先级，而普通客户是劣后级。
稳益6号产品自成立以来的表现并非很好。截至2012年12月31日收盘，其净值为0.9998元。到2013年3月29日，净值进一步下跌至0 .9992元。直到2013年6月28日才勉强站回1.0007元，但仅仅3个月后，净值又迅速跌至0 .9797元，已逼近警戒线。
“当时，觉得这个产品10%～15%的收益产品，跟普通的信托产品一样，收益率也在比较平均的水平。没有想到风险会放大这么多。”她这样称，其实，很多人购买的时候是把这个产品当成固定收益产品来投资。这次亏损这么大，伤害到稳健性投资者的利益。
上述投资者称，在得知产品清算时的净值仅为0.962，找到理财机构找说法，得到的解释是银行资金(即投资产品优先级的资金)到期后，所持有的券就要抛售，而在抛售时，正好遇上债市的低迷，因此价格逐级下跌直到有资金接盘。
散户稀里糊涂购买劣后级
据史女士称，目前几十位投资者不停地打电话质问信托投资经理，但这两天他的手机关机。
据她说，投资经理向投资者解释，根据稳益7号合同来说，产品设计了4倍杠杆，如果这个产品亏损3%，那作为普通客户要亏损12%。而稳益6号杠杆则是9倍。
根据信托业内人士对南都记者介绍，此款产品结构化设计风险很大，因为劣后级有涉及杠杆。以7号产品为例，中行投了1 .5亿元，要保证最后分配时中行获得1.5×(1+5.4%)的收益，剩余的才分给劣后级投资者。华润在深圳不销售这个产品，委托给了上海一家理财公司销售，当时销售经理还飞到上海做产品培训，甚至在培训时没有提到稳健投资者会有这么大的风险。
该人士分析称，固定收益产品很少做净值，一般是合同上注明预期收益率，合同到期后一般是能给到约定收益率的水平。
“信托公司只会对固定收益类产品承担刚性兑付的责任。”一位信托业分析师对南都记者表示。
而关于产品结构，华润信托相关人士称，1：9的杠杆投资债券的产品，一年前在市场已经存在几十只，我们只发了6只。在没有爆发黑天鹅的时候，资金买债券票息足以覆盖中国银行的优先资金利息，利差还有剩余。就是说，拿着一个债券什么不做，都可以赚钱。中国银行当时做了300多亿的资金，都是这样设计的。
据史女士说，投资经理向投资者解释，根据稳益7号合同来说，产品设计了4倍杠杆，如果这个产品亏损3 %，那作为普通客户要亏损12 %。而稳益6号杠杆则是9倍。
[质疑]
信托次级不适合普通投资者
一些购买了产品的投资者质疑，华润信托在产品设计上的缺陷，将劣后级产品销售给普通投资者是否恰当。
“一般来说，次级部分由于风险高，都由项目管理人自己购买。”上述分析师称。一位第三方高管也指出，信托计划的次级份额并不适合销售给个人投资者，因为相对于机构投资者和投资顾问，个人投资者对风险的承受能力较弱。
上海一位第三方理财公司高管表示，将次级部分拆散卖给个人投资者，比较少见，除非是在一些运作比较透明的大型“股+债”结构的地产基金、PE基金。而类似稳益6号这种证券投资类的产品，次级一般由单一资金或者一两家大型机构来认购，甚至直接由投顾自身出资认购。
钱景财富研究中心赵江林对南都记者表示，从信托近几年的发展来看，随着规模迅速扩张，监管部门对信托行业的风险也越来越重视，各信托公司的风险意识逐渐增强，风控标准也比前两年提高了很多。信托公司在项目评估方面具有很强的专业性，相对于信托总体规模来说，爆出风险的项目总量相当小，信托行业整体风险可控。经过监管部门几次发文指导后，现在发出来的信托产品安全性更高。当然有些行业的风险是无法预料的，但是这属于系统性风险，不完全是信托公司的责任。
目前，全国第三方理财机构有几千家甚至万家，难免良莠不齐。赵江林称，其实只要有销售行为，就会有隐瞒风险的事件发生，比如最近的两起煤矿信托风险事件，最大的问题还是出在银行销售上，本来这类信托质量明显比市场上的产品要差，是很难过风控的，即使过了，也很难销售出去，信托在里面起的作用很小，更多的是银行来推动做的这件事，也是银行使信托公司的风控放松的，银行在销售产品的时候也会有隐瞒风险的情况发生。
赵江林称，华润信托稳益系列产品是属于浮动收益类，债券结构化产品，去年债券市场暴跌，导致这类产品严重亏损，在这之前，这类产品取得了非常好的业绩，一般在20%左右。如今出现亏损主要是市场的原因，管理人能力不同，亏损的幅度也不同，但是风险是投资者自担的，信托公司和管理人没有责任。因为这类产品比较复杂，投资者要想理解，需要比较专业的债券方面的知识，不管是第三方的理财师，还是银行的客户经理也很难达到这个水平，这其中出现误导也很正常，而且债券市场的惨烈也远远超出了所有市场专业债券投资人士的预料。信托公司只是产品发行的平台，募集资金和资金管理都是管理人，也就是投顾公司来操作，在这其中只对管理人违反合同的行为进行监管，管理人在合同范围内操作导致的亏损，信托公司没有责任。
采写：南都记者周亮
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