四季度将迎实物黄金需求旺季 金价有望震荡上扬

　　四季度将迎来中国、印度对于实物黄金的需求旺季，厂商为明年生产而大量备货的需求将为市场继续提供持续的买盘。贵金属将在震荡整理之后，重拾升势。

　　金价有望震荡上扬

　　文/中国工商银行贵金属业务部首席策略分析师 赵文建

　　国际贵金属价格在近期经历了美

国政府“停摆”和9月非农数据低迷两个重要事件之后，于10月28日升至1360美元/盎司上方，结束了自1250美元/盎司附近开始的一波升势，之后的四个交易日中国际黄金白银价格宽幅震荡调整，当前价格已回落至10月22日美国发布9月新增非农就业人口时的水平。美国政府停摆危机结束之后，投资者预期第三轮量化宽松货币政策的缩减时间点将向后推移，在市场流动性持续宽松的大背景下，对冲基金再度大举进入贵金属市场做多，在拉动价格上涨的同时也抬高了整个贵金属市场的人气（CFTC贵金属总持仓水平近期显著上升）。

　　图1：金银价格近期走势

　　资金回流 对冲基金大举做多

　　回到资金流向，在ETF市场，目前仍然是一个资金净流出的状况，截至11月初，全球最大的黄金ETF——SPDR的现货黄金持仓量为2780万盎司，继续创下今年以来的最低水平。但从我们持续跟踪该指标的情况来看，金价短期走势与SPDR持仓关系不大，但长期走势的正相关性较强。因此也并不是说近期ETF持续减仓的行为将对金价造成较大利空，反而我们看到黄金价格自10月中旬以来持续着较好的表现。

　　图2：COMEX黄金期货投机性资金持仓状况

　　而从CFTC公布的COMEX市场近期的持仓状况来看，对冲基金显然是重新燃起了在贵金属市场中做多的兴趣，金银期货的净多持仓均回到了近半年以来的最高水平。截至10月22日，主力基金在黄金期货上净多单为66598手，比之前一周大幅增加1.4万手。白银期货主力净多单为17665手，比之前一周大幅增加5000余手。表明专业的投资机构对市场的判断较上半年出现了较大的不同，宽松环境维持的基调推动资金纷纷回流至贵金属多头市场。

　　通胀无忧 QE缩减时间或继续推迟

　　对于贵金属市场来说，在供需情况没有太大改变的情况下，目前多空双方的分歧就落在了美联储何时开始缩减量宽规模这一重大事件上。事实上，我们看到，自美国实施“QE3”，欧洲央行实施“OMT”，以及英国央行推出3650亿英镑的量宽政策以来，各国实体经济都出现了一定程度的好转，而同时各国的通货膨胀指标却并未见有明显上升的迹象。相反，美、欧、英的核心CPI水平甚至比两年前还有一定程度的下降。因此，在未见有明显负面影响的情况下，这一数据成为“鸽派”对抗“鹰派”最有利的武器，因此我们也判断西方国家（特别是美国）在目前的市场环境中不会贸然的结束当前超宽松的货币政策，除非有证据显示美国经济正处于“不可逆转”的复苏进程当中，而这一切都需要时间的检验，当前无疑不是出台削减政策的最佳时间关口（最近几个月的非农就业数据弱于预期，前期美国政府的停摆也将对接下来几个月的数据产生影响）。

　　基本面有所改观 金价或震荡走强

　　综合来看，目前的市场情况与美国政府“停摆”之前有较大的变化。投资者对于“QE”缩减的预期虽然不再像之前那般强烈，但仍然保持谨慎状态。另一方面，四季度将再度迎来中国、印度对于实物黄金的需求旺季，上海黄金交易所的黄金溢价已经上涨至5美元/盎司。厂商为明年生产而大量备货的需求将为市场继续提供持续的买盘，我们维持之前的观点，贵金属将在震荡整理之后，重拾升势。

　　技术上来看，金价在上月出现大涨后再度站上探60日均线，之后虽然下跌，但在1300美元/盎司整数关口附近位置得到有效支撑，下方支撑位在1260~1280美元/盎司区间，上方第一阻力位在1325美元/盎司，如果能够有效突破，则在未来一个月内黄金价格有望直奔上月高点1362美元/盎司，如果本周非农数据继续恶化，黄金价格有望升至1400美元/盎司整数关口附近，形成近期单边上涨的走势。

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