李新江
信托业旧的游戏规则变得岌岌可危。
按照信托业协会日前披露的数据，截至三季度末，67家信托公司管理信托资产总额突破10万亿元大关。与此同时，信托资产增速却出现连续三个季度下滑，新增信托资产规模连续两个季度负增长。
“预计今年的信托峰值到10万
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不少业内人士预测，在经历爆发式增长之后，10万亿元为信托业的阶段规模上限。这或意味着，信托管理规模或在短期之内出现拐点。
“规模拐点对于信托来讲就是风险”，北京某信托人士坦言，因为很多信托产品刚性兑付的基础是增量资产接盘存量资产，这就要求增量资金要大于到期兑付资金，如果增量资金不足以接盘到期资金，那目前信托刚性兑付的游戏规则将发生改变。
业务增速下滑
从上市的陕国投(000563.SZ)和安信信托(600816.SH)三季报来看，信托公司经营业绩增速疲软已经十分明显。
陕国投前三季度实现收入6.06亿元，同比增长达64.39%。但是同期净利润为2.3亿元，仅同比增长了20.05%。但是第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为4472.71万元，同比下降高达49.75%。
其中陕国投给出的结论是，由于受让裕丰贷款项目信托受益权，计提了高达1.24亿元的资产减值损失，严重拖累了其净利润增长速度。
撇开受让裕丰贷款项目因素，本报记者统计发现，扣除掉出售所持股票带来的非经常性损益，陕国投前三季度利润同比下滑仍然超过10%。
与此同时，安信信托其前三季度营业总收入为2.99亿元，同比仅略增0.90%；归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元，同比仅增长9.83%。安信信托业务下滑在今年前两个季度已经凸显，今年上半年实现净利润1.1亿元，同比下降1.94%。
除此之外，由上市公司控股和参股的信托公司同样出现业务增速放缓的迹象。
经纬纺机(000666.SZ)、爱建股份(600643.SH)三季报数据均显示，第三季度公司手续费及佣金收入增速放缓或下滑，与分别控股的中融信托和爱建信托营业下滑有关。其中经纬纺机三季度手续费及佣金同比下滑20%；爱建股份该数据同比增长30.4%。而在爱建股份中报数据中，爱建信托为爱建股份带来的手续费及佣金收入为2.27亿元，同比增90.34%，相比而言，三季度可能拖了全年增量的后腿。
除此之外，从一些会计项目说明来看，或也显示出信托公司业务增量速度在下滑。
同样以经纬纺机为例，在应交税费说明中，特别提到该数据较年初减少，主要因为与上年相比中融信托计提的营业税等减少。此外，其一般风险准备较年初增加，也是主要因为中融信托计提的风险准备增加。这两项在2012年的三季报中并未提及，显示出并非周期性因素使然。
期待政策红利解困
从信托业协会日前公布的数据来看，三季度信托资产规模增速7.16%，相比今年二季度环比下降1.14个百分点。三季度期间，信托行业新增管理规模1.31万亿元，相比2季度又减少了0.19万亿元。
金融混业削弱了信托行业的制度红利。对于信托业而言，即将面对的困难是，信托业内存在的期限错配问题，如果规模下降意味着没有办法调配新增资金去配存量到期资金。
而在上述陕国投的案例中，上述信托人士坦言，单一刚性兑付风险出现，通过自有资金垫付这一模式不能从根本上纾困。
统计数据显示，仅从近期信托公司经营动向来看，包括中航信托、湖南信托、新华信托和华融国际信托等，均通过大规模发行资金池产品，应对未来可能有到期产品出现的刚性兑付危机以及信托资金与投资项目期限错配的风险。这对于信托业来讲，无疑仍然是用一个风险掩盖另一个风险，只是将风险爆发节点后延。但资金池产品也面临着发行规模萎缩的窘境。
由于部分信托资产并不具备偿付能力，如果没有接盘资金掩盖其风险，这部分信托资产将难以实现刚性兑付。
目前信托业期待的是政策面是否会继续注入“政策红利”。
日前，一则银监会正在研究拟将信托份额拆分为信托凭证和信托合同的消息，在业内开始流传甚广。按照北京某信托人士的说法，未来信托业内可能将信托份额拆分为信托凭证和信托合同两类，通过引入“信托凭证”，实现信托产品成为标准化金融工具。
“信托凭证出现后，信托份额的流转会顺势被打开，以往政策限制的，譬如Reits(房地产信托投资基金)等也将随之大规模出现。”按照上述人士的说法，投资人所持信托产品的流动性问题解决，将顺势化解信托业面临的流动性问题。不少受访人士对此有非常高的期待。
不过对此，亦有业内人士表示，这仅是信托公司一厢情愿，目前这一方案仅处于“建言”阶段，并无实质性的突破。退一步讲，对于信托行业来讲，从政策面解决信托面临的风险，无疑是化解近年来信托爆发式增长的唯一突破口。
而要等新政策红利补给，面对混业竞争格局，以及信托公司相比其他机构在法律架构和登记制度上的束缚，似乎仍然任重道远。
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