白银中级反弹尚未完结 但不具备长期反转的特征

　　美国政府债务违约危机暂时缓解之后，美联储货币政策走向重新主导了白银运行方向。量化宽松是一个较为深刻的命题，甚至美联储官员坦言，其对于量化宽松的了解远不如对于传统货币工具，而自金融海啸之后美联储大规模使用量化宽松此种非常规性货币政策，其本身就意味着极高的不确定性风险。

　　也正是由于量化宽松带来的不确定性以及强烈的通胀预期造就了白银市场一轮波澜壮阔的牛市。时至今日，美联储推迟缩减购债规模是否可以重演昔日的逻辑，从而再次掀起一波相对短暂的上涨行情？

　　现代宏观经济理论认为，在一般情况下，财政政策与货币政策协同调控经济的效果较好。而在经济复苏的初期，财政政策相对于货币政策往往能取得更强的正面效应。美国两党就债务问题所上演的政治闹剧，似乎证明了两党在明年第一季度结束之前，很难对于促进美国经济复苏有所作为。

　　在此种情况下，货币政策成为了提振美国经济的唯一柱石，但货币政策尤其是超常规货币政策能否真的挽救美国经济仍是一个缺乏数据检验的命题，甚至学界的诸多学者认为货币长期是中性的。因此，美联储为了避免美国经济复苏进程受阻，势必继续维持购债规模不变，而考虑到量化宽松的长期不确定性风险，必然会在今年年底或明年年初开始逐步退出量化宽松回归常规货币政策。

　　尽管如此，从短期效应来看，美联储货币政策似乎正在发挥作用：美国GDP持续改善，零售以及楼市数据也相应回暖，但CPI与PPI虽然差强人意，但也说明美国本土尚不存在通胀忧虑。尤其是美国9月工业订单环比增长0.6%，创出七个月以来的新高。

　　经济的复苏正在强化货币政策的效应预期，在财政政策缺位的背景下，退出货币政策被预期为小概率事件，也正是这一预期造成了白银短期的强势表现。

　　近期白银强势仍被定义为反弹而非反转，主要原因在于美国主体经济复苏具有强大惯性。当前主要经济数据已经回暖，美国经济复苏势头已基本稳定，除就业数据外，几乎所有的存量数据与变量数据都有所走强。这一情况无疑将造成美元走强以及美国国债收益率上行，美国本土权益资产的不断高歌猛进也促进了全球资金回流美国，美元环流效应正在重新加强，这也是新兴市场普遍走弱的主因。

　　而白银市场作为金融资产的长期上扬基础已经不复存在，其作为工业商品的需求依然不足以支撑一轮长期牛市。因此，美联储中短期货币政策不确定性所形成的白银中级反弹虽然尚未结束，但仍属于弱势反弹范畴，尚不具备长期趋势反转的特征。

　　全唐贵金属 孙英渤