去美国化不能改变金价长期走势

　　美国债务阴云的解决方式并未超出预期，驴象两党继续将债务谈判的“破罐子”踢向了明年一季度。美国暂时避免了债务违约，全球金融市场也暂时可以从美国全面违约的恐慌中稍加平静。但此次债务阴云的影响却远未散去，相比三大评级机构调降美国主权信用评级的预期而言，“去美国化”的广泛讨论对于全球宏观经济以及金融资产市场的影响更为深远。

　　“去美国化”这一命题，在投资组合的传统理论框架下显得极为合理，不管是一个如中国一般的全球主要经济体，还是一个普通经济微单元，都应将资产配置尽量做到分散化，根据偏好将持有不同比重且相关联度极低的资产是获取长期合理收益的有效方式。在各国的外汇储备中，不应持有某一资产比如美国国债过高比重，这样可以最大程度的降低由于美国经济波动所带来的风险。而从现实的投资情况来考虑，上述的分析结果则几乎不可能完全实现。

　　中国外汇储备在3.44万亿美元左右，这相当于整个德国的经济总量，如此高额的外汇储备在热钱的推动下还有不断攀升的趋势。巨大的外汇储备势必导致中国外储的投资标的不可能是较小的金融资产市场，而可以提供较为稳定收益且规模足够大的金融资产市场，几乎只能在美元资产与欧元资产中选择，而由于欧元区的松散货币联盟性质以及缺乏最后贷款人的先天不足，中国外储投资选项似乎只能大规模集中于美元资产。

　　美国债务阴云给全世界敲响了警钟，美元某种程度上无法长期稳定地承担世界货币的角色，其自身经济的不平衡性给各个主要经济体的财富储备带来了极大的不确定性影响。而解决此问题的重要途径则是扩大其他资产的持有规模，以抵御美元资产波动所带来的系统性风险，近期中国与欧盟达成货币互换协议迈出了重要的一步。

　　近期对于增持黄金以应对美元资产风险的论点格外引人注目。除去增持欧元资产外，央行增加黄金储备也可以在一定程度上优化资产配置，但若以此为依据认为黄金将走出长期下跌趋势而重回上行通道则未免显得有些牵强。黄金自上世纪七十年代失去货币地位之后，其商品特性得到了广泛认同，在信用纸币成为金融领域主宰的背景下，黄金在一直“野蛮遗迹”与“最后的卫兵”之间徘徊。央行持有一定数量的黄金显然可以增强其发行纸币的信用度，也可以在一定程度上降低通胀，但这一前提是金价处于较为合理的水平，若由于央行大量买入黄金而造成金价过度高估，则黄金资产本身所蕴含的风险要远远大于其效用。

　　从上述分析中可以看出，“去美国化”进程中确实可以为黄金价格提供一定保护，但并不能改变金价长期运行的趋势。随着美国经济逐步复苏，美联储在明年年初缩减债券购买规模的概率极大，美元资产吸引力增强正在削减包括中国在内的新兴市场的资金流量，这也在一定程度上缓解了中国外储不断增持美国国债规模的压力，同时势必造成黄金市场主动性买盘的进一步缩减。短期内由于美元信用危机延展以及较差的非农就业数据所造成的金价上扬应当被定义为超跌反弹而非趋势反转。

　　全唐贵金属 孙英渤