近期黄金价格大幅上涨，收回前期部分跌幅，投资者开始关注黄金是否已开始构筑底部。市场主流观点把近期涨幅归功于黄金空头的回补操作，以及伯南克在最近的联邦公开市场委员会会议的鸽派言论。虽然上诉两个因素对黄金构成一定的利好推动，但并不足以驱动黄金筑底回升，而分析实物黄金的购买需求并对比纸黄金和法定货币的投资需求的变化，将能为判断黄金未来走势带来重要的启示。
首先，黄金出现现货升水现象，表示相对于购买黄金期货合约来锁定数个月后交付黄金的价格来说，目前贸易商更愿意付出更多成本以立即获得实物黄金。相对于经常出现现货升水的其他大宗商品(如原油和铜)，黄金出现现货升水的情况较为罕见。原因在于，黄金的工业需求量较少，大多数贸易主要是所有权的交换，黄金存货消耗并不大。黄金是不可能经常出现供应短缺的，同时受通胀预期的影响，货币持续贬值，因此，黄金的期货价格通常保持在现货价格水平之上。当黄金现货升水出现，表示黄金供给方没有足够的黄金来满足市场需求，黄金成为稀缺商品。
按理论来说，通常黄金的现货升水不会持续太长时间，因为大量的投资者会在高价卖出现货黄金同时低价购买黄金期货合约，进行无风险套利交易，在大量的套利交易作用下，黄金升水将回归正常状态，即期货合约价格高于现货实物价格。但事实上，这种情况并没有发生，黄金现货反而进一步升水，现货与期货之间的利差不断加大。黄金出现持续的现货升水原因有二：第一，实物黄金现货价格过于紧俏，没有足够数量支持投资者进行套利交易；第二，投资者普遍预期黄金价格未来将有大幅上涨，而套利交易的回报率远低于直接持有黄金所获得的风险报酬率，故没人进行相关的套利交易。所以若黄金现货升水继续保持，将暗示黄金价格未来将有大幅上涨。
其次，黄金远期利率即GOFO利率出现负值。在正的GOFO利率下，人们通常会借出黄金以获取收益，即运用黄金作为抵押品，来保证美元贷款利率。而当GOFO利率为负时，人们宁愿放弃换取美元并支付机会成本，来确保黄金在手。这将使愿意出借黄金的人数进一步减少，使黄金在市场上更为稀缺。
同时负的黄金远期利率也意味着黄金期货合约到期时，将以实物黄金现货市场的价格折价进行交割。黄金期货的折价交割，打压了黄金期货的价格，使黄金现货升水利差进一步加大。所以，在现货升水和GOFO负利率两个因素的互相作用下，黄金在市场上将更为稀缺，随之而来的黄金实物抢购将导致黄金价格大幅上涨。
除了理论分析外，历史经验也给出了有力验证。上一次黄金现货升水和负GOFO利率同时出现是在2008年，随后黄金就展开了其涨幅最大，涨速最高的涨势，最后于2011年9月创出历史高点。
尽管黄金目前基本面不同于2008年，但总体还是利多黄金。目前黄金已经展开反弹走势，并成功站上1300美元/盎司关口。期货市场的两个指标已经明确给出黄金即将爆发的信号，黄金将在市场争相追逐和抢购中，重演2008年那波上涨奇迹。
广州盈瀚投资 罗茜
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