QE缩减9月难启动 贵金属反弹可期

　　基于美联储不会在10月前收紧购债规模、欧元区经济缓慢复苏的判断，以及即将到来的黄金消费旺季对价格的积极影响，黄金后市有望迎来反弹走势。

　　对于美联储政策动向，笔者认为，除了美国经济现状外，还需要分析美国联邦政府自动减支措施未来影响以及欧元区经济前景。

　　截至目前，美国联邦政府的自动减支措施并未对美国经济造成太大的负面影响。这一点从非农就业人口、耐用品订单等一系列经济数据的走势可以看出，经历3月的断崖式下跌后，大部分经济数据在4月即恢复到自动减支措施启动前的水平。紧缩财政政策未对经济造成巨大冲击的原因至少有三：一是美国仍处于2013财年，财政预算案早在2012年既已确定，因而自动减支措施尚未大面积落实；二是经济复苏以及年初增税政策导致财政收入大幅增加；三是美联储宽松货币政策对经济的提振作用。

　　不过，2014财年即将在10月1日开始，是否意味着财政减支力度将有质的不同，恐怕只有等2014财年开始实施后，美联储及市场各方才能做出正确评估。倘若美联储在10月之前开始收紧购债规模，可能导致美国经济承受财政政策紧缩力度加强和宽松货币政策拐点确立的双重打击。因而，笔者认为在对2014财年财政政策对经济的影响做出恰当评估前，美联储难以收紧购债规模；换言之，美联储难以在10月之前收紧购债规模，可能要等到12月。另外，美国联邦政府债务又将抵达上限，引发国会两党争论在所难免，市场对美国经济的信心也将受到牵连。

　　由于美国全球金融系统中心的地位，美联储政策除了要应对自动减支措施对经济负面影响的国内问题，还应当考虑其政策的外溢性。一个关键的外部因素是欧元区经济的复苏状况。欧元区及其成员国经济近期开始显露复苏迹象。但若美国不合时宜地确立宽松货币政策拐点，势必导致全球资本由欧元区等边缘国家流入中心国家美国，进而重创欧元区市场信心，导致其经济复苏延缓，甚至再次陷入衰退。此前G20财长及央行行长会议警示退出量化宽松货币政策的风险或有类似考虑。