审计署再度排雷 城投债风险担忧倍增

　　“这次审计风暴来袭，市场非常担心出现2011年6月城投债大跌的情况重演。”一家券商债券投资经理昨日对记者表示。

　　早在2010至2011年，审计署也曾进行地方政府债务审计，审计结果于2011年6月下旬公布。当时，伴随审计结果公布，银监会继续收紧融资平台再融资，云南

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　　若说两年前审计署的一纸地方政府债务审计结果，成为当时城投债悲观下跌“催化剂”。那么，此次审计风暴再次来袭，也难免令市场对城投债的风险担忧加剧。

　　上述券商投资经理表示，近期信用债遭遇罕见下调潮，也不乏城投债，6月以来包括09长春城开债、九江城投、襄阳城投等城投债，预计此次审计署将更加细化，城投债的信用风险也更易暴露。

　　国泰君安研究所称，考虑到近期城投债再融资风险在升温，资金面紧张带来的去杠杆行为仍然在持续，债券市场仍然弥漫着调整的情绪，本次审计事件对债市无疑是“火上浇油”。

　　“悲观来看，中低等级城投债收益率或因此上升50-100个基点。再加上去杠杆的行为或令本已脆弱的资金面更加紧张，其他债券也将因此被波及。”国泰君安认为。

　　尽管如此，仍不难发现，目前的城投债所处的市场环境，已与2011年中大不相同，这也令城投债重演2011年大跌的概率有限。

　　一方面，在经历了4月来的债市风暴和6月流动性紧张过后，一些机构尤其是一些交易型机构的债券杠杆比例已经大为降低，若未来信用风险暴露，城投债的抛售压力也较原先大为降低。

　　“尤其是从流动性角度来看，6月极端紧张的状况虽已缓解，但目前央行态度不明，当下来看，整体流动性判断仍难乐观，未来杠杆成本将高于上半年，这也将减弱了机构再度利用城投债套利的热情。”券商人士表示。

　　另一方面，目前城投债的持有人结构较2011年更趋分散，保险、银行、银行理财、城商行持有的城投债较当时份额上升，有利于分散风险。

　　此外，更为关键的是，从近期的政策表述和过去的执行情况来看，引发对地方政府偿债周转能力担忧的再融资限制，本质上仍然是防范和化解风险，而非系统性地暴露风险。

　　市场主流观点因此认为，虽然城投债个案风险有可能发生，但整体系统风险可控。中金公司指出，可以预见，未来地方政府再融资政策和实际执行，仍然会在控制长期风险积聚和防范短期风险暴露之间摇摆，在中央政府和监管部门主动控制的范围之内。

　　其中，分地区来看，一些地方的城投债务仍令人担忧。根据海通证券的一项最新的调查显示，按照财政、土地收入对城投债务的保障能力、财政的可持续性和稳健程度等对各省进行排名后，需重点关注甘肃、江西、重庆、湖南四省的城投债务问题。