工业品价格温和反弹 铜期货宏观风险减弱

　　7月份以来工业品价格温和反弹，铜价(50480,300.00,0.60%)围绕50000上下波动，波幅收窄。随着中国政策预期微调升温、经济先行指标出现积极信号及海外经济呈现稳步回升，我们认为铜市面临的宏观风险正在减弱，三季度铜价整体可能温和反弹，场外资金可适当逢低参与。

　　经济在连续回落后，领先指标企稳，积极信号显现。在中国经济连续下滑、政策显微调信号之际，市场对经济的分歧主要集中在三季度是否会有反弹，而对四季度继续回落基本一致。中国经济先行指标一般领先经济3—4个月，5月中国经济先行指标为99.6，与4月份持平，预计中国经济在8月份左右存在企稳的可能。房地产方面，国房景气指数已经企稳，并没有继续回落，反映了成交的改善和开发商预期的积极变化。在地方财政吃紧，面临大规模民生支出压力、融资平台还本付息压力的背景下，房地产打压政策不会继续加码。不过考虑到房价仍存在继续反弹可能，房地产政策可能在9月份会重新评估。此外，工业品价格在4、6月份的双底形态形成后温和反弹，预示着企业去库存活动阶段性结束，三四季度存在回补库存的可能。

　　预计7月汇丰PMI将回升至49左右。按照经济复苏的一般路径判断，先是政策信号出现改善，然后工业品价格和其他金融资产价格企稳，其后如果经济数据出现好转确认，就是非常积极的信号。本周市场将公布7月汇丰PMI预览值，预计该值将延续季节性回落，不过考虑到今年以来中国经济季节性波幅收敛，季节性因子预测存在较大不确定性。根据季节性因子推断，预计官方7月PMI将继续回落至49.5左右。根据汇丰与官方PMI差值推断，预计汇丰PMI预览值可能回升至49左右。经济继续下滑空间收窄，不排除8月份以后环比改善的可能。

　　海外经济复苏势头稳健。从全球经济表现来看，摩根大通全球PMI连续两个月在50之上企稳，反映全球经济二季度表现稳健，我们认为这主要受到以美欧日为代表的发达经济体好转带动，新兴经济体特别是金砖国家增速仍在下滑。对中国而言，发达经济体的企稳有利于外需回升。

　　从短期政策层面来看，尽管放开贷款利率管制更具象征意义，但利率市场化的加速预计将加快银行去杠杆进程。考虑到市场预期的自我实现，利率市场化进程无可避免，为了更好地管理资产负债期限不匹配现象，防止短端利率上升导致的收益率曲线倒挂侵蚀银行存量贷款利润，预计商业银行会收缩表外业务，抬高影子银行利率水平，对市场流动性和实体经济形成负面影响。

　　总体而言，铜价可能呈现温和反弹，流动性偏紧将支撑铜融资活动，推动表观需求，支撑价格虚高。建议逢低少量参与反弹行情，战略上仍维持空头思维。（作者单位：平安期货）