国债期货不与股民争利 分流股市资金很有限

　　“国债期货上市会影响股市走势进而影响股指期货走势吗？”这是近日股指期货投资者周先生的烦恼。在业内专家看来，周先生的担忧没有必要，国债期货对股市影响有限，“一方面，监管层推出国债期货更多地是为配合利率市场化改革进程，深化金融市场改革和推进资本市场创新 ，促进财政政策与货币政策协调配合，整体市场体量有限；另一方面，参与国债期货的技术门槛、资金门槛相对较高，个人投资者参与度不会太高。”

　　分流股市资金？很有限

　　7月5日证监会新闻发布会上，新闻发言人指出，有观点提到，推出国债期货是否会导致明显分流股市资金，是否会影响股市走势，我们认为，国债期货的推出并不会导致这一情况。

　　国债期货市场和股票市场在基础参与者、运行方式等方面存在明显差异。国债期货市场参与主体与现货市场的参与主体密切相关，主要是商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等金融机构。另外，国债期货专业性强、技术门槛较高，中小散户参与有限。

　　国金期货公司首席经济学家江明德认为，国债期货上市首先吸引的是债券市场的投资者，股民可能关注度不会很高。就像股指期货上市3年多了，但参与的资金和对象基本保持一定的规模并没有对现货市场的存量资金产生大的分流作用。国债期货对股民的吸引力应该远小于股指期货，所以对股市资金分流的作用应该不大。

　　海通期货分析师徐莹也认为，国债期货对股市的资金分流作用并不明显。从美国的情况来看，国债期货当时并没有减少股市的交易量。股市和债市的影响因素不一样，投资者的风险偏好不一致，因此国债期货会激发新的投资者进入市场，而非资金从股市的直接分流。

　　影响股市走势？不搭界

　　此外，业内专家指出，国债期货的上市，不足以对股市走势产生显著影响。从国际经验来看，也没有证据表明上市国债期货会影响股市走势及波动状况。

　　徐莹指出，股市的根本走势由宏观经济因素和上市公司盈利状况决定。国债期货的上市，不会改变这些因素，因此也不会改变股市走势。美国市场经验证明了这一点。美国30年期国债期货上市后，标普500指数仍旧维持原有的平稳走势。同样，俄罗斯2010年上市国债期货，但股市仍然受到欧债危机等因素影响而出现下跌。

　　国债期货交易也没有对股市波动性（收益率方差）造成显著影响。交易所研究美国近16年国债期货和股市的价格波动相关性情况发现，不考虑2002年前后“网络泡沫”和2008年金融危机的影响，在国债期货交易时期，股票市场的波动率没发生显著波动。其中，美国2、5、10、30年期国债期货价格波动与股票的相关性分别为0.19、0.39、0.31、0.30。这说明，总体来看，国债期货与股市波动情况相关性较低。

　　长期利好股市？肯定的

　　其实，从长期来看，国债期货上市有助于促进股市创新、实现健康稳定发展。徐莹指出，国债期货的上市，有助于提高市场利率风险管理水平，提升包括股市在内的整个金融市场的吸引力。股市投资者也面临着利率风险，也存在利率风险管理需求。因此，随着国债期货的上市，保险公司、养老金等更多机构投资者的股市参与环境将进一步改善，参与更安全、投资更放心，因此有助于加速机构入市步伐，增加股市资金供给，促进股市健康发展。此外，国债期货是债市基础创新品种，有助于推动债市、股市等整个市场的金融创新进程。

　　投资指南

　　“点刹”个人投资

　　保证金账户可用资金余额不低于50万元

　　本报记者 张竞怡　发自上海

　　上周证监会就修订《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行）》公开征求意见。近日，中金所就《金融期货投资者适当性制度实施办法》向社会公开征求意见，两个文件都将股指期货投资者适当性制度相关规则扩大至所有金融期货产品。

　　根据适当性制度规定，期货公司会员只能为符合下列标准的自然人投资者申请开立交易编码：申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元；具有累计10个交易日、20笔以上的金融期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的期货交易成交记录等；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事金融期货交易的情形。

　　这就意味着，想在国债期货上“尝鲜”的个人投资者来说，开户需要具备一定条件。据了解，已经获得参与股指期货资格的投资者有望直接进入国债期货市场，但是新进入金融期货市场的投资者的相关测试将包括测试投资者对国债期货、股指期货的了解程度。

　　“虽然同为金融期货，但国债期货与股指期货的波动原理并不相同，市场影响因素更为复杂，会先观望一段时间或者轻仓参与。”一位股指期货老将蔡先生告诉《国际金融报》记者，不少市场人士预计，参与国债期货的个人投资者并不会很多，更可能由已经拥有股指期货操作经验的投资者先行试水。

　　“冷冻”商业银行

　　银行参与国债期货还需银监会出台细则

　　本报记者 张竞怡　发自上海

　　国债期货是与商业银行联系最为紧密的期货品种之一。工行上海市分行副行长成善栋指出：“在没有衍生品市场的情况下，商业银行只能被动地进行一些调整来化解风险，而国债期货作为利率风险管理的标准化工具可以提高效率，更低成本地调整我们银行整个资产负债的久期，帮助商业银行更好地实现利率风险管理的要求。”

　　成善栋指出，国债期货上市以后，作为商业银行可以利用国债期货设计个性化财富管理产品，如开发一些国债期现套利理财产品、挂钩国债期货区间收益性的理财产品等。

　　可以说，商业银行对国债期货有旺盛的需求，而此次中金所近日公布的业务规则修订中就包括对《中国金融期货交易所会员管理办法》进行调整，为商业银行参与国债期货铺路。

　　不过，一位业内人士指出，银行参与国债期货还需等银监会出台相关细则，预计商业银行国债自营业务部分将首先参与市场，但这并非商业银行国债业务的主力，财富管理中国债期货的量才是最大的。

　　作者：张竞怡 (来源：国际金融报)

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