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收益率飙升期限倒挂
上周市场资金利率急速飙升，主要质押式回购、Shibor等资金利率创历史新高。在监管考核、头寸平衡的重压下，部分机构的短期资金拆借连续数日演变成“高利贷”。在此背景下，债券市场利率产品市场抛售严重。上周各利率品种整体收益率出现大幅上行调整，资金面紧张致短期利率中枢大幅上升，部分长短品种收益率行成倒挂趋势。信用债方面，在利率债收益率飙升引导下，短融、中票的收益率水平也维持了大幅向上调整格局。
具体走势方面，上周1年期国债大幅上升51基点，长端方面10年期国债利率上升13基点，导致市场出现国债收益率倒挂现象。截至6月21日，1年期和10年期国债收益率分别收于3.61%和3.60%；1年期和10年期国开债分别为4.07%和4.34%；1年期和10年期非国开政策性金融债分别为4.05%和4.32%；3个月央票和1年期央票分别收于5.24%和3.73%。
信用债方面，短融中各评级品种收益率均大幅上行趋势，截至上周五，AAA、AA+和AA评级短融收益率分别在5.20%、5.40%和5.60%附近，各评级信用债品种利差维持拉大趋势。而在中票等长期限信用债品种上，相关券种二级市场收益率也呈现持续调整向上格局，3年、5年期多数品种利差也出现了异常的收窄格局。
波段交易性机会或正显现
值得庆幸的是，银行间市场资金抢夺大战似乎正有所缓解。昨日，银行间市场隔夜与7天期质押式回购加权平均利率分别为6.65%和7.53%，较上周五的8.70%和9.25%分别大幅下跌205BP和172BP，连续第二个交易日回落。随着资金面紧绷程度出现一定放松迹象，上述债券市场近段时期出现的异常波动，也使一些市场人士嗅到了波段性操作的机会。
申银万国指出，在季末资金紧张因素逐渐淡去后，债券市场将具备一定的短线参与价值。预计未来几周内随着市场资金面预期的平稳，现券将具备一些博取短期估值修复的机会，例如，流动性比较好的3-5年中等久期品种，可以说“进可攻、退可守”。
海通证券则进一步指出，在前期流动性压力的冲击下，流动性最好的资产往往初期受损最大，近期国债调整幅度最大即是证明；而随着流动性的逐渐好转，流动性较差的信用债也将逐渐有出售机会，其冲击往往最后体现。基于上述分析，该机构认为，流动性冲击对国债影响将不会是长期的，随着经济增速的下滑，以及风险意识的增加，国债等高等级债券的安全性将受青睐，未来有望在流动性恢复常态的过程中最先明显获益，相关交易机会值得关注。
值得注意的是，本轮市场异常时期逐步度过之后，投资者对于风险的考量也亟需进一步提升。第一创业指出，目前央行在“低增长、低通胀”的背景下逼紧流动性，为多年未遇的局面，在政府治理金融机构表外信贷和同业业务的表态明晰后，央行可能不会轻易去改变当前的流动性压力，因此相关机构仍需审慎投资、确保足够的流动性，以应对市场未来可能出现的新变化。
作者：王辉 (来源：中国证券报)
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