热钱逆转利率走高 端午节后期货市场动荡将加剧

　　端午节后，多地将真正迎来炎夏，但对于金融市场来说，寒流或难消退。即使股市和多数商品经历了红5月，但进入6月，市场寒流再度返潮，端午后首日，沪深300更是以3个月来的最大跌幅对抗夏日热浪，这个夏天，市场或将动荡难安。

　　周期叠加 经济难乐观

　　虽然从去年三 季度以来，国内经济进入了一个复苏周期，但开春以来，经济数据持续低于市场预期显示这一复苏道路并不顺畅。随着二季度进入尾声，年内周期因素将再次影响经济走向。在酷暑临近之前，很多产业都会选择歇业或缩减产能，因此PMI和工业生产数据一般都会在5月份开始步入短周期的下行阶段。

　　而这一阶段今年来的特别早，4月PMI环比已经明显回落，新订单萎缩，采购不足，库存缩减，显示了实体对于经济悲观的预期。进入5月，汇丰PMI更是跌破了50分界线，今年经济淡季或许会更“淡”。弱周期叠加弱复苏，二到三季度的经济将难以乐观。

　　热钱逆转 利率走高

　　随着美联储频频造势QE退出，全球资金预期转变明显。截止到6月5日当周，从新兴国家流出的资金近50亿美元，创近三年新高。而热钱的逆转给新兴国家货币贬值形成巨大压力，印度卢比兑美元创出历史新低，印尼更是重启加息来应对热钱逆转的冲击。一旦QE退出预期持续，乃至年内兑现，那资金大幅逃离将给新兴市场经济造成不可忽视的负面影响。6月以来，亚太股市全数下跌，主要指数跌幅均超过5%，反映了市场对未来经济的担忧。进入6月，人民币快速升值势头也出现了暂缓，如果热钱逆转持续，类似2012年5-6月人民币阶段性贬值的现象或将重现。

　　热钱逆转复加了国内资金面的紧张情绪。5月，受企业上缴税款影响，资金利率一度升至年内高位。进入6月，随着银行季末考核临近，叠加热钱逆转带来的压力，端午前，银行间短期利率一度创出2012年以来的新高。虽然央行连续两周在公开市场操作上实现资金净投放2520亿元，仍然难消除市场对资金的饥渴。

　　6月14日，财政部拍卖150亿元国债，仅售出95亿元。这是过去23个月以来的首次出现未售尽的情况，同期，中国农业银行拍卖200亿元半年期债券，仅卖出了115.1亿元，不足目标规模的60%。资金面紧张进一步助长了市场的空头情绪，6月以来，市场跌声一片也就顺理成章。

　　但在“调结构，防风险”的基调下，政策偏紧状态仍然难以改变。从5月金融市场数据上看，M2同比增速，新增人民币贷款以及社会融资总额均出现明显下滑，而在货币公开市场上，春节后持续的偏紧操作也证实了央行对于政策仍偏向谨慎。在热钱出现逆转的背景下，防热钱的降息逻辑已不复存在，而根据今年货币增速目标，以及货币政策周期特点，期待货币政策重回宽松并不现实。

　　避险需求重塑 市场动荡加剧

　　日经指数5月23日以来多达20%的下跌显示宽松政策对于已经深陷债务泥潭的经济体来说边际效用不大，而这或许是当前世界经济体的一个缩影。全球经济整体弱势难以提振市场需求，而美国QE预期退出，使得美国国债收益率已经远离了2012年的底部。

　　资金正在重新寻求避风港。随着市场结构的变化，避险资金平衡重构过程必将加剧全球金融市场的动荡，风险已经从商品市场扩散到了欧洲和新兴市场的股市，而一旦这种传导影响到实体经济，将复加当前全球经济复苏的艰难。经济复苏趋弱，政策趋紧，加上国际资金冲击带来的风险，无论是国内股市还是大宗商品，这个夏天必不宁静。（海通期货研究所 林铮）

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