下游补库需求回升 沪铜维持弱平衡走势格外疲软

　　永安期货深圳营业部

　　与过去5年同期相比，今年沪铜走势格外疲软。1-4月份是传统的下游采购补库存季节，回顾过去5年，现货市场的强劲需求支撑，使得期铜价格一直都相对坚挺。2013年1-4月份，沪铜一直相对疲软，跌幅达到6.68%。

　　尽管现货需求疲软，沪铜与伦铜大跌，但因贸易商库存成本普遍被套高位，因此惜售心态极为明显，部分现货市场甚至出现有价无市状况。从3月中旬开始，现货升水不断攀升，5月2日，长江现货较沪铜08合约甚至出现罕见的1130元/吨的升水幅度。由于国内现货大幅升水，这刺激上海保税区电解铜溢价也大幅攀升至120-150美元/吨，外盘伦铜现货升贴水也收窄至20-30美元/吨。尽管进入5月份以来，期铜获得一定反弹，但现货升水幅度依旧维持高位。

　　宏观经济方面，形势异常复杂。一方面，美国宽松货币政策取得良好效果，日本等国纷纷效仿，这导致人民币升值压力剧增，而今年中国经济增长不及预期，物价平稳也客观上为中国宽松货币政策提供了空间；另一方面，中国1-4月份货币供给、新增信贷、社会融资总额均远高于2013年政府工作报告目标，货币政策已然宽松是不争事实，这些新增的流动性经济效果并不显著，但却引发了对房地产泡沫的担忧。

　　库存方面，三大交易所库存依旧处于高位，目前达到88.51万吨之巨，但预期将逐渐进入缓慢去库存阶段。今年3月中旬以来，沪伦比值有所回升，融资铜盈利窗口开启，伦铜现货贴水逐渐收窄，这都有助于伦铜库存缓慢回落；同样，3月中旬以来，中国现货铜一直处于升水状况，这有利于期货交割，上期所库存有望逐步回落。

　　精铜供给方面，全球铜精矿供给宽松，精炼加工费维持在70-75美元/吨高位，中国冶炼企业增加铜精矿进口并提高开工率，这使得1-3月精炼铜产量大幅增长，产量达到153.55万吨，同比增长11.13%。但与此同时，中国精炼铜进口大幅放缓，交易所库存大幅上升，这使得1-3月份中国精铜表观消费量仅为208.17万吨，与去年同期相比，大幅回落8.69%。

　　铜材加工方面，春节后铜杆、铜管、铜板带箔、电线电缆企业均恢复至往年同期的70%-90%的开工率水平。由于1-3月表观消费量同比显著回落，回落幅度平均达到8.69%，而铜材产量同比增长17.78%，这意味着铜材加工企业保持着异常低的库存。二季度依旧是生产旺季，铜材加工企业有望逐步进入补库存阶段。

　　综上所述，展望二季度，中国宏观经济政策依旧以稳为主，不排除央行继续通过央票等工具对冲部分过剩流动性。产业链方面，中国将继续大量进口铜精矿，因此，中国精铜产量将继续保持快速增长；因融资铜窗口开启与保税区铜溢价上升，进口铜料将有所回升，但难以大幅增长。因此，预计铜价二季度跌幅相对有限，下游补库存效应使得现货相对坚挺，倘若金融市场利空偏多，则现货升水状况将持续较长时间。