黄金价格下跌：黄金冶炼和饰品企业业绩分化

　　伴随着黄金价格的下跌，黄金冶炼成本也在不断上升，黄金冶炼企业的利润空间被迫压缩。中金黄金和山东黄金一季度盈利均出现下滑；同时，黄金消费需求依然旺盛，黄金价格的下跌进一步刺激了国内黄金消费量，主营黄金和珠宝首饰加工销售的老凤祥和东方金钰营收和利润均实 现明显增长。

　　黄金价格自去年第四季度即开始下跌，进入2013年后，全球经济面临的下行风险并未消散，然而与往年经济面临下行风险时不同的是，今年第一季度作为避险资产的黄金价格并未呈现出上涨趋势，反而是跌了5%左右，而此前四年均出现了较大幅度的上涨。

　　金价下跌遭遇生产成本增加

　　虽然国内黄金期现货价格在2012年均实现上涨，但是黄金生产成本上升却挤压了企业利润，而今年一季度黄金冶炼业绩则主要是因为金价大幅下跌拖累。过去十年黄金价格的大幅上涨带动了黄金冶炼加工企业的利润大幅增长，而黄金价格自去年第四季度开始下跌，黄金矿产企业的金价红利正在逐渐消失，而同时矿产金成本却在不断上涨。

　　今年第一季度，国内现货金价格和上海期货交易所期金价格跌幅均接近5%，黄金冶炼企业出现增收不增利现象。

　　中金黄金2012年报及2013年一季报显示，2012年度实现营业收入总计360.52亿，同比增长8.56%，归属于母公司股东的净利润为15.57亿，同比下降15.69%，每股收益为0.53元；2013年第一季度实现营业收入75.83亿，同比增长17.78%，归属于母公司股东的净利润为3.85亿，同比下降6.51%，每股收益为0.13元。

　　除黄金之外，铜也是中金黄金的主营产品之一，而第一季度国内铜现货价格降幅也接近3%，主营商品价格下滑降低盈利空间。为此，中金黄金董事会表示，黄金和铜产品价格振幅加大，直接影响公司盈利水平，将继续加强对国际金融市场和黄金、铜产品价格走势的研究，尽可能地防范市场价格变化带来的风险。

　　另一主要黄金冶炼企业山东黄金，2013年一季度业绩同样出现下滑，其投资评级类别也被下调。山东黄金2013年一季度公司实现营业收入133.46亿元，同比增长3.46%，实现归属于上市公司股东净利润5.74亿元，同比下滑6.93%，实现基本每股收益0.40元，同比下滑6.98%。

　　申银万国证券研究员叶培培表示，下调山东黄金2013/2014/2015年EPS至1.28/1.25/1.37元(原预计1.62/1.62/1.67元)，对应目前PE25.0/25.6/23.4倍。公司停牌期间金价和黄金类公司股价暴跌，投资者应关注5月初复牌后可能的补跌，下调公司评级为中性。

　　黄金生产成本的上升也加速了黄金冶炼企业的业绩下滑。以中金黄金为例，叶培培认为，2012年报告期内该公司克金成本上涨超过10%至190元/克附近，超过黄金价格上涨幅度，加之生产入选品位有所降低，令黄金产品毛利率同比减少0.56个百分点至9.02%，拖累业绩。

　　据国泰君安证券研究员桑永亮估算，2012年中金黄金矿产金成本180.9元/克，比2011年的163.4略高，成本增加主要因为入选品位下降、人工、动力、材料等成本上升等原因，成本上涨趋势还将保持。

　　黄金饰品企业估值上升

　　黄金、珠宝饰品加工和销售企业却出现了完全不同的情况，部分金价的跌幅被销量的涨幅抵消，黄金饰品企业的营业收入和净利润均实现了大幅增加。

　　老凤祥2012年年报和2013年一季报显示，2012年公司实现营业收入255.53亿元，归属于上市公司股东的净利润6.11亿元，分别比上年增长20.95%和16.90%，实现每股收益1.17元；2013年一季度公司营业收入和归属净利润分别增长26.32%和26.56%。

　　东方证券预计，该公司2013~2015年每股收益分别为1.36、1.66和1.99元，参考珠宝首饰行业整体14倍的估值水平，老凤祥作为国内龙头企业未来市场份额有望进一步提升，给予2013年20倍PE。

　　此外，另一黄金珠宝饰品加工销售公司东方金钰，2012年营业收入为48.27亿元,较上年同期增55.01%，归属于母公司所有者的净利润为1.6亿元，较上年同期增104.82%，基本每股收益为0.455元,同比增长104.77%；2013年一季度实现营业收入317600.60万元，同比增长246.48%，实现归属于上市公司股东的净利润10476.82万元，同比增长76.25%。

　　不过，东方金钰董事会认为，由于 2013 年 4 月份以来国际黄金价格波动较大，公司暂时无法对年初至下一报告期期末的累计净利润做出预测。

　　进入4月份之后，黄金期货和现货市场价格均出现了10%以上的跌幅，远超一季度累计跌幅，带动国内实物黄金消费出现大幅增长。为此，部分证券研报表示，继续维持对珠宝首饰行业的乐观态度，预计今年该行业增速在10%以上。