外汇占款高增凸显热钱压力 疏堵并举防范风险

　　外汇占款高增凸显“热钱”流入压力 疏堵并举防范风险

　　　□中国邮政储蓄银行 严敏

　　受国内经济复苏形势改善、人民币汇率迭创新高以及无风险利差持续存在等因素影响，我国再度成为短期国际资本流入的洼地。历史经验一再表明，国际资本短期内大规模进出，将导致一国汇率大幅波动，当前的情形应当引起警惕。

　　两因素促“热钱”回流

　　外汇占款数据变化一直被业界作为观察跨境资金流动的指标，根据央行近期发布的数据，3月份金融机构新增外汇占款2363亿元，虽较前两个月显著回落，但仍处在历史高位水平，并已经连续四个月保持增长。一季度新增外汇占款累计达12154亿元，比去年同期增加约318个百分点。

　　外汇占款是金融机构结汇所形成的资金投放，其来源主要有三个方面，即直接投资净流入、贸易顺差和短期资本净流入。直接投资净流入和贸易顺差规模相对平稳，新增外汇占款的波动主要源于短期资本流动。因此，大量“热钱”跨境流入我国应是当前新增外汇占款维持高位的主要原因。

　　要解释短期国际资本为何回流，可以将相关原因分为两大类。一类是推动短期国际资本回流的国际性因素，另一类则是吸引短期国际资本回流的国内因素。

　　当前短期国际资本流入的国际推动因素主要是低利率环境下的利差套利交易和全球流动性过剩引发的投机交易。从利差交易来看，目前美欧日的基准利率在0-1%左右，而中国一年期人民币存款基准利率为3.0%，这就为短期国际资本的利差套利交易创造了驱动条件。从资本投机来看，鉴于欧洲主权债务危机的机制化解决取得新进展，欧元区解体的风险显著下降，主要发达国家的宽松货币政策不断加码，使得国际投资者风险偏好改善，美国VIX风险指数自去年底来持续下降，新兴市场再现资本回流压力。

　　短期国际资本流入的国内拉动因素主要为中国经济保持企稳态势和人民币汇率升值收益。去年第三季度以来，中国经济增长企稳回升，部分经济指标开始好转，宏观面改善，市场情绪由前期的悲观逐步转向乐观，与西方各国疲弱的发展态势相比，投资者更加看好中国经济，因此资金流向中国或停留在中国的意愿较前强烈。另外，自2010年6月份人民币重新恢复对美元的渐进式升值以来，市场上已经形成了人民币对美元汇率每年大致升值一定幅度的稳定预期。因此，短期资本流入中国，除了能够获得利差收益之外，还能获得人民币汇率升值收益。此外，我国加大稳出口的政策力度，加快QFII和RQFII的审批节奏，也一定程度上助推了外汇流入。

　　应对“热钱”宜疏堵并举

　　从趋势商看，目前上述诱导国际资本流入的因素依然存在，预计二季度外汇占款仍将保持在较高水平。尽管国际资本流动对一国经济的影响尚不能确定，但是短期内国际资本的大规模进出给一国经济带来冲击是必然的。当前我国应对短期国际资本流入的策略，可以用“疏堵并举”来形容。

　　一方面，需要增强人民币汇率弹性，消弱短期资本流入的拉动因素。国际金融危机以来，美元在美国两轮量化宽松货币政策下大幅贬值，与此相反，人民币单边升值预期增强，投机人民币成为最佳选择。当前可在保持人民币汇率大体稳定的前提下，通过放宽人民币对美元日均汇率波幅来实现人民币对美元汇率的双向波动，从而削弱或分化市场上关于人民币只升不降的单边预期。

　　另一方面，需要加强资金流动的合规性监管，堵塞“热钱”流入中国的途径和渠道。对于通过各种途径非法流入的短期国际资本，则要对症下药的采取应对措施。对于“热钱”借贸易渠道流入，监管当局可通过掌握和评估贸易收支的规模、差额及其真实性，及时发现和纠正“转移定价”和虚假贸易等问题，保障贸易外汇收支的正当性；对于“热钱”通过FDI渠道流入，监管机构可通过加强对外商投资企业资金使用与流向的监管，甄别外商直接投资的虚假出资和虚报亏损，防止其进入中国资本市场。