经济学人：金价暴跌或许是经济学以外的原因

　　4月12日和15日，黄金遭遇了30年来的两次最大跌幅。当某种资产的价格下跌以如此惨烈的程度发生时，投资者容易认为肯定是经济正在酝酿着重大转折。但是，在对黄金价格下跌的背景进行了一番梳理后，人们的困惑反而只增不减。

　　一种解释认为，这可能是由于投资者终于又恢复了对于风险的喜好。为此，他们卖出黄金买入股票。尽管这种解释适用于今年第一个季度，但是4月15日的情况几乎完全不同。当天，就在黄金价格出现最大跌幅时，标普500指数也在下跌。

　　那么，到底该如何解释这种突如其来的乐观情绪呢？尽管有投资者认为美国经济在今年第一季度呈现强劲增长态势，但是最新的数据无论是失业情况还是零售业的消费者信心，亦或是对制造业的采购经理人调查大都令人悲观失望，并且世界其他国家的数据也证明事实确实如此。例如，中国在第一季度的增长没有达到预期，德国的ZEW经济景气指数在4月份出现急剧下滑。4月16日，国际货币基金组织（IMF）下调了他们对今年经济增长的预测。

　　同时，大宗商品的价格最近普遍都在下跌，这同投资者认为全球经济正在反弹所应该出现的情况呈现出背道而驰的局面。今年截至目前为止，北海布伦特原油的每桶价格已经下跌了10.6%，而经常被看作是经济活动先行指标的铜价也下跌了8%。

　　进一步讲，如果经济景气度正在显著改善，按照人们的预期，投资者应该在卖出黄金的同时卖出国债。但是，自3月11日以来，美国十年期国债收益率的跌幅已经超过了三分之一个百分点。据美银美林的最新调查显示，在最近几个月内，基金经理们对于经济增长的预期已经变得不再那么乐观，并且一直都在增加手中现金头寸。

　　另一种解释认为，金价的下跌可能与央行政策有关。最新的美联储会议纪要显示，美联储印制钞票购买资产的量化宽松（QE）政策有可能在今年下半年放慢脚步。在大多数最狂热的黄金买家看来，QE政策最终必然会导致快速的通货膨胀。但是，这种情况到目前为止还没有出现：4月16日，以普通债券和通胀保值债券的收益率之差来衡量的美国在下一个十年中的通胀预期下跌至2.4%，达到去年11月以来的最低点。若美联储的QE政策逐渐退出，同时通胀率也处于低水平，那么买进黄金的理由就会愈发站不脚。

　　不过，现在就宣布QE政策的讣告还为时尚早。首先，美联储曾经表示，只要就业前景不出现实质性改善，QE政策会一直执行下去。鉴于最新的经济数据在美联储上一次政策会议之后出现了向坏的拐点，因此现在离QE退出的时点似乎仍有相当的距离。再者，日本银行刚刚推出了一种极具攻击性的QE政策。在日元应声下跌的情况下，许多分析师都在谈论日本提升流动性对于全球的影响。这可能会让黄金买家垂涎三尺。

　　总之，当前的这种经济预期下，人们还难以为金价和债券收益率的同时下降和股价的上涨找到一个合理的解释。也许，投资者对于这种局面的困惑不解可能就像波多尔斯基对足球感到困惑不解一样，这位德国球员曾经说，踢球“就像下棋一样，只是没有骰子罢了”。

　　当价格的剧烈波动似乎缺乏经济方面的原因时，人们常常会认为，有人在不惜一切代价抛售手中的持有。因此，有种观点认为，引起金价暴跌的原因在于塞浦路斯，该国为了应对债务危机可能会被迫出售手中的黄金。虽然塞浦路斯的黄金储备量不大，但是，人们担心其他陷入危机的欧洲国家可能会效仿该国抛售黄金。

　　但是，截至目前为止，最大规模的抛售行为却是来自私人部门。(见下图)在黄金的大牛市中，个人投资者和机构投资者通过交易所交易基金（ETF）大肆囤积这种金属，有些买入行为似乎是受了“金价只涨不跌”的观念的驱使。如今，既然金价在下跌，投资者也在夺路而逃。据摩根士丹利统计，同塞浦路斯只有14吨黄金储备可供卖出的情况相比，今年以来，ETF基金已经卖出了249吨黄金。


　　黄金既不能带来收益，也没有利润可言，它是一种难以对其进行估价的商品。当金价上涨时，由于人们认为价格的上涨会无边无际，因此这种特点就成为金价上涨的“推手”；但是，既然金价正在下跌，那么这种缺乏估值支撑的特点就成为下跌的“魔咒”。这就如同黄金崇拜者鄙视由政府在背后撑腰的纸币一样，只有当足够多的人一致认为黄金值钱时，它才是一种稀有商品。